歐盟對(duì)加密資產(chǎn)的監(jiān)管框架

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作者：張曄華

原標(biāo)題：歐盟對(duì)加密資產(chǎn)的監(jiān)管框架

前言

歐洲在加密資產(chǎn)監(jiān)管方面處于領(lǐng)先地位。2020 年 9 月 24 日，歐盟委員會(huì)（European Commission）公布了一項(xiàng)備受期待的關(guān)于建立歐盟層面的加密資產(chǎn)制度的提案[1]（下稱‘MiCA’），2021 年 11 月，歐盟理事會(huì)（European Council）采納了該提案。2022 年 3 月 14 日，歐洲議會(huì)（European Parliament）通過(guò)了該草案，目前該提案正待歐洲議會(huì)、歐盟理事會(huì)和歐盟委員會(huì)的三方談判（‘trilogues’）。MiCA的最終敲定將協(xié)調(diào)整個(gè)歐盟的監(jiān)管方法，并對(duì)加密資產(chǎn)的法律調(diào)整產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，這種影響將不僅僅局限于歐洲。

加密資產(chǎn)利益相關(guān)者的風(fēng)險(xiǎn)部分可能主要取決于兩個(gè)方面的特征，一是加密資產(chǎn)性質(zhì)和形式，二是參與加密資產(chǎn)活動(dòng)的不同類型。以下內(nèi)容將圍繞這兩個(gè)方面討論一下歐盟對(duì)加密資產(chǎn)的法律定義和監(jiān)管方法。

-I-

加密貨幣的定義和法律分類

對(duì)新興的加密資產(chǎn)和區(qū)塊鏈行業(yè)進(jìn)行分析、構(gòu)建有效的監(jiān)管框架和制定明確的法律政策的一個(gè)主要障礙是缺乏明確和通用的術(shù)語(yǔ)。在這一領(lǐng)域各種術(shù)語(yǔ)被使用，通?？梢曰Q且沒(méi)有明確的定義。更重要的是，當(dāng)涉及到加密貨幣、代幣、區(qū)塊鏈和分布式賬本技術(shù) (DLT) 時(shí)，資產(chǎn)的性質(zhì)和功能快速流動(dòng)且迅速發(fā)展，以至于準(zhǔn)確定義他們特別困難。因此，在開(kāi)展討論前需要注意，不同國(guó)家不同法律中所使用的加密資產(chǎn)和代幣相關(guān)的術(shù)語(yǔ)在內(nèi)涵和外延上可能不同，具體取決于使用它們的上下文。

根據(jù)CoinMarketCap 收錄的數(shù)據(jù)，從2009 年比特幣推出到2020 年，全球已經(jīng)發(fā)行了超過(guò) 5000 多種加密資產(chǎn)。加密資產(chǎn)是一種主要依賴于密碼學(xué)和分布式賬本技術(shù) (DLT) 的資產(chǎn)。DLT 本質(zhì)上是電子交易的記錄或分類帳，與會(huì)計(jì)分類帳非常相似。它的獨(dú)特之處在于它由共享或 “分布式” 參與者網(wǎng)絡(luò)（“節(jié)點(diǎn)”）而不是中心化實(shí)體維護(hù)。因此，它避免了中央存儲(chǔ)系統(tǒng)所面臨的代表潛在故障單點(diǎn)的缺點(diǎn)。

在加密資產(chǎn)領(lǐng)域通過(guò)的任何立法都應(yīng)該是具體的、面向未來(lái)的并且能夠跟上創(chuàng)新和技術(shù)發(fā)展的步伐。應(yīng)盡可能廣泛地定義“加密資產(chǎn)”和“分布式賬本技術(shù)”，以涵蓋目前不屬于歐盟金融服務(wù)立法范圍的所有類型的加密資產(chǎn)。金融行動(dòng)特別工作組(FATF) 于 2018 年 10 月采用的新標(biāo)準(zhǔn)引入了虛擬資產(chǎn)的定義（比“虛擬貨幣”更廣泛）[2]。MiCA 將“加密資產(chǎn)”定義為可以使用分布式賬本技術(shù)或類似技術(shù)以電子方式傳輸和存儲(chǔ)的價(jià)值或權(quán)利的數(shù)字表示[3]。這是一個(gè)明確旨在廣泛涵蓋諸如加密貨幣等資產(chǎn)的定義，超出了虛擬貨幣的定義，以及廣泛的代幣。因此，可以理解歐盟立法中“加密資產(chǎn)”的任何定義都應(yīng)符合FATF建議中規(guī)定的“虛擬資產(chǎn)”定義。

將加密資產(chǎn)劃分為四種主要資產(chǎn)原型的全球共識(shí)已經(jīng)逐步呈現(xiàn)：支付/交換（例如，比特幣和等價(jià)物）、證券（投資組成部分，包括未來(lái)現(xiàn)金流的所有權(quán)和承諾）、效用（獲得特定產(chǎn)品、服務(wù)或協(xié)議）和混合加密資產(chǎn)（前述加密資產(chǎn)以各種混合形式進(jìn)行組合）。這種分類是一種從功能上的初步分類。

歐盟委員會(huì)在MiCA的工作組文件中就上述分類給出了進(jìn)一步的解讀[4]，根據(jù)這種解讀，我們可以對(duì)加密資產(chǎn)做出以下法律分類：

1、支付/兌換/貨幣代幣

“支付/兌換/貨幣代幣（Payment/exchange/currency tokens ，通常稱為虛擬貨幣或加密貨幣）。這些代幣用作交換手段（例如，使代幣發(fā)行者以外的其他人能夠購(gòu)買或銷售商品/服務(wù)）。他們也可以為投資目的而持有，即使這不是他們的預(yù)期功能。支付令牌的例子包括比特幣（Bitcoin ）或萊特幣（Litecoin）。 “穩(wěn)定幣（stablecoins）” 是一種相對(duì)較新的支付代幣形式，具有旨在穩(wěn)定其價(jià)值的特定功能。 “穩(wěn)定幣” 通常由實(shí)物資產(chǎn)或基金（例如短期政府債券、法定貨幣）或其他加密資產(chǎn)支持。它們也可以采用算法 “穩(wěn)定幣” 的形式（算法‘a(chǎn)lgorithm’被用作穩(wěn)定幣值波動(dòng)的一種方式）”[5]。在中國(guó)不可以，但在很多地區(qū)，像比特幣這樣的代幣是可以用來(lái)直接購(gòu)買商品的。

2、投資/證券代幣

“ 投資代幣（Investment tokens）可以提供與公司相關(guān)的權(quán)利（例如以所有權(quán)和/或類似于股息的實(shí)體的形式）。持有者可以借助投資代幣進(jìn)行分紅（dividend distribution），或擁有投票權(quán)（voting rights）”[6]。目前，絕大多數(shù)ICO代幣都是證券型代幣。投資代幣，它不僅僅是一種貨幣，它和傳統(tǒng)的股票或債券一樣，為代幣持有人創(chuàng)造利潤(rùn)，因此最先受各國(guó)證券法監(jiān)管。

3、實(shí)用型代幣

“實(shí)用型代幣（Utility tokens）有兩個(gè)主要功能。其中一些提供對(duì)特定當(dāng)前或預(yù)期服務(wù)或商品的訪問(wèn)權(quán)限（類似于代金券）。另外一些是為了獎(jiǎng)勵(lì)維護(hù) DLT、驗(yàn)證和記錄交易的操作者。實(shí)用代幣的一個(gè)例子是 Filecoin”[7]。Filecoin 提供給持有者一種存儲(chǔ)數(shù)據(jù)的可用空間。大多數(shù)實(shí)用型令牌并不是作為投資設(shè)計(jì)的。實(shí)用代幣保證購(gòu)買者有權(quán)使用協(xié)議或?qū)嵱贸绦?，但購(gòu)買者沒(méi)有利潤(rùn)保證。實(shí)用型代幣主要由公司發(fā)行，用來(lái)資助他們項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)，實(shí)用型代幣的價(jià)值由代幣未來(lái)的利用率決定。像支付和投資代幣一樣，一些實(shí)用代幣可以在二級(jí)市場(chǎng)上交易。實(shí)用代幣的特點(diǎn)，決定了其本身不能落入任何現(xiàn)有的歐盟監(jiān)管法律之中。

4、混合代幣

“混合代幣（hybrid tokens）在發(fā)行時(shí)具有使其能夠用于多個(gè)目的的功能”。

簡(jiǎn)而言之，關(guān)于加密資產(chǎn)的監(jiān)管指導(dǎo)和立法舉措似乎正在向三類分類（支付、實(shí)用程序和證券代幣）趨同。隨著時(shí)間的推移，這種廣泛的分類可能會(huì)變得更加精細(xì)，因?yàn)榱⒎ㄕ?、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和法院會(huì)遇到越來(lái)越多樣化的加密資產(chǎn)。歐盟通過(guò)將代幣納入與不同的特定功能相關(guān)的一般類別—支付、投資和效用—來(lái)確定代幣的法律待遇，但需要注意的是，加密代幣往往結(jié)合更多功能并呈現(xiàn)流動(dòng)特性。因此，這三者之間的界限是模糊的。在代幣生命周期的不同階段，法律制度可能會(huì)相互重疊或承繼。

A. 現(xiàn)有監(jiān)管制度的覆蓋范圍

2019年1月9日，歐洲銀行業(yè)管理局（EBA）發(fā)布了向歐盟委員會(huì)提供有關(guān)加密資產(chǎn)建議的報(bào)告。在報(bào)告中，EBA 指出： “與加密資產(chǎn)相關(guān)的活動(dòng)和交易通常不屬于當(dāng)前歐盟金融監(jiān)管框架的范圍，因此消費(fèi)者沒(méi)有得到充分保護(hù)（特別是與資產(chǎn)托管錢包供應(yīng) ‘custodian wallet’和加密資產(chǎn)交易平臺(tái)相關(guān)的特定服務(wù)）”[8]。

MiCA重申了：“加密資產(chǎn)是一種主要依賴于密碼學(xué)和分布式賬本技術(shù) (DLT) 1 的數(shù)字資產(chǎn)。一些加密資產(chǎn)可以作為金融工具市場(chǎng)指令 — MiFID II 下的金融工具或電子貨幣指令 — EMD2 下的“電子貨幣”，但其中大多數(shù)不屬于現(xiàn)有歐盟金融監(jiān)管的范圍。在歐盟金融監(jiān)管未涵蓋加密資產(chǎn)的情況下，與此類資產(chǎn)相關(guān)的服務(wù)（例如交易所、交易平臺(tái)、托管錢包提供商）缺乏適用規(guī)則，使消費(fèi)者和投資者面臨重大風(fēng)險(xiǎn)。加密資產(chǎn)二級(jí)市場(chǎng)也存在巨大的市場(chǎng)誠(chéng)信風(fēng)險(xiǎn)（例如市場(chǎng)操縱）”[9]。

針對(duì)上述觀點(diǎn)，歐盟委員會(huì)做出了一個(gè)形象的監(jiān)管法律體系的適用圖[10]（見(jiàn)下圖）：

歐盟對(duì)加密資產(chǎn)的監(jiān)管框架

從圖中可以看出，三種基本類型的加密資產(chǎn)相互重疊的部分即為混合代幣。紅色邊框代表受MiFID II調(diào)整的“金融工具”，綠色邊框代表受或EMD2 調(diào)整的“電子貨幣”，黃色邊框代表受AMLD調(diào)整的“虛擬貨幣”（目前已更新到AMLD6）。

具體而言，現(xiàn)有的歐盟金融服務(wù)立法可能已經(jīng)涵蓋了一些加密資產(chǎn)，但其中大多數(shù)不會(huì)包含在內(nèi)。在考慮歐盟金融監(jiān)管是否適用于加密資產(chǎn)時(shí)，一個(gè)重要的問(wèn)題是相關(guān)加密資產(chǎn)是否構(gòu)成“金融工具” （financial instrument）或“電子貨幣” （electronic money）。

EBA認(rèn)為：“加密資產(chǎn)是一種私人金融資產(chǎn)，主要依賴密碼學(xué)和分布式賬本技術(shù)作為其感知或內(nèi)在價(jià)值的一部分。存在廣泛的加密資產(chǎn)，包括支付/交換代幣(payment/exchange tokens)（例如，所謂的虛擬貨幣 (virtual currencies ,VC)）、投資代幣(investment tokens)和訪問(wèn)商品或服務(wù)的代幣(tokens to access a good or service)（所謂的“實(shí)用程序”代幣(‘utility' tokens)）”[11]。在報(bào)告中，EBA 驗(yàn)證了指令 2009/110/EC（第二個(gè)電子貨幣指令或 EMD2）和/或指令 2015/2366/EU（第二個(gè)支付服務(wù)指令或 PSD2）是否適用于加密資產(chǎn)，更準(zhǔn)確地說(shuō)，是否適用于加密資產(chǎn)有資格作為“電子貨幣”和/或“資金”。根據(jù) EBA 的規(guī)定， “（是否符合）資格（的判定）需要逐案進(jìn)行，每次都要考慮所涉及的加密資產(chǎn)的特征。根據(jù) EBA， “加密資產(chǎn) i) 以電子方式存儲(chǔ)，ii) 具有貨幣價(jià)值，iii) 代表對(duì)發(fā)行人的債權(quán)，iv) 以換取收到的貨幣發(fā)行，目的是執(zhí)行付款交易，和 v) 被發(fā)行人以外的其他人接受” [12]，則屬于電子貨幣。如果加密資產(chǎn)符合EMD2中“電子貨幣”的條件，則此類加密資產(chǎn)的發(fā)行者需要獲得電子貨幣機(jī)構(gòu)的許可，其發(fā)行機(jī)構(gòu)需滿足該指令關(guān)于業(yè)務(wù)開(kāi)展、審慎監(jiān)管、電子貨幣發(fā)行與贖回的規(guī)定；PSD2 可能適用于與此類加密資產(chǎn)相關(guān)的支付服務(wù)。

英國(guó)金融行為監(jiān)管局（“FCA”）在其加密資產(chǎn)指南（“FCA 報(bào)告”）中表示，比特幣、以太幣等支付代幣不太可能代表（EMD2下）的電子錢(e-money)，因?yàn)槌渌猓鼈兺ǔ２皇窃谑盏劫Y金時(shí)集中發(fā)行，也不代表對(duì)發(fā)行人的主張[13]。

根據(jù)金融工具指令 (MiFID II) 中的市場(chǎng)，一些加密資產(chǎn)，尤其是一些“投資代幣”或一些“穩(wěn)定幣”，可能符合“金融工具”的要求。根據(jù) MiFID II ， “金融工具” 尤其是 “可轉(zhuǎn)讓證券” （transferable securities）（例如股票、債券和任何其他有權(quán)購(gòu)買或出售任何此類可轉(zhuǎn)讓證券的證券）、“貨幣市場(chǎng)工具” （money market instruments）、“集體投資單位” 承諾（units in collective investment undertakings）和各種衍生合同（derivative contracts）。證券代幣如果有資格作為金融工具，則與可轉(zhuǎn)讓性（在受監(jiān)管的市場(chǎng)上）和流動(dòng)性相關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)將觸發(fā)相關(guān)立法（關(guān)于發(fā)行、交易和交易后）的應(yīng)用。就加密資產(chǎn)符合 MIFID II 下的金融工具的條件而言，全套歐盟金融規(guī)則（包括招股章程條例（PR）、透明度指令（TD）、市場(chǎng)濫用條例（MAR）、賣空條例（SSR)、中央證券存管條例 (CSDR) 和結(jié)算終局指令 (SFD)）可能適用于其發(fā)行人和/或開(kāi)展與其相關(guān)活動(dòng)的公司。

對(duì)于上述這兩種已經(jīng)落入現(xiàn)有監(jiān)管系統(tǒng)（例如MiFID II，EMD2）的加密資產(chǎn)，應(yīng)該如何具體掌握其規(guī)則，可以參考下表提供的法規(guī)清單（非窮盡）。

歐盟對(duì)加密資產(chǎn)的監(jiān)管框架

總之，有資格作為投資工具或電子貨幣的加密資產(chǎn)屬于歐洲金融監(jiān)管的范圍。具體而言，發(fā)行和交易證券的要求適用于具有投資成分的代幣，而管理電子貨幣和支付服務(wù)提供商的規(guī)則適用于支付代幣。然而，因?yàn)楝F(xiàn)行金融服務(wù)法規(guī)在制定時(shí)并沒(méi)有考慮DLT和加密資產(chǎn)，所以在適用時(shí)遇到很多難題：將加密資產(chǎn)投資置于現(xiàn)有保障措施和投資者保護(hù)計(jì)劃之下的嘗試是被具體風(fēng)險(xiǎn)證明的，而且，現(xiàn)有要求并不總是適合區(qū)塊鏈行業(yè)的企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)的特征。于是，歐盟委員會(huì)發(fā)布一項(xiàng)新的立法提案，旨在測(cè)試用于金融工具交易和結(jié)算的分布式賬本技術(shù) (DLT) 市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施解決方案的試點(diǎn)制度[14](下稱‘Pilot Regime’)。擬議的試點(diǎn)制度將允許某些市場(chǎng)參與者（包括授權(quán)投資公司和市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商）獲得運(yùn)營(yíng) DLT 多邊交易設(shè)施（“MTF”）和中央證券存管機(jī)構(gòu)（“CSD”）運(yùn)營(yíng) DLT 證券結(jié)算系統(tǒng)的許可。試點(diǎn)制度僅適用于滿足特定資格要求的證券，旨在確保試點(diǎn)制度僅以小規(guī)模運(yùn)作，并且限制了DLT市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施中可轉(zhuǎn)換證券的發(fā)行和交易規(guī)模，以維持金融穩(wěn)定。試點(diǎn)制度計(jì)劃運(yùn)行五年，之后歐洲證券和市場(chǎng)管理局（ESMA）將為委員會(huì)準(zhǔn)備一份報(bào)告以評(píng)估試點(diǎn)制度是否可行或是否需要修改。與引入擬議的試點(diǎn)制度相關(guān)，委員會(huì)還根據(jù) MiFID II 第 4 條提議修訂了‘金融工具’的定義，以使其包括通過(guò) DLT 發(fā)行的此類工具。

綜上，可以明確有三類受監(jiān)管的數(shù)字代幣屬于現(xiàn)有歐盟金融服務(wù)制度的范圍：

1. 符合 EMD2 要求的“電子貨幣”條件的數(shù)字代幣。

2. 符合MiFID II ‘金融工具‘定義的“證券代幣”，受金融服務(wù)監(jiān)管方案約束。

3. “DLT 可轉(zhuǎn)讓證券”，受試行制度提案‘Pilot Regime’的約束。

不受歐盟現(xiàn)有法律監(jiān)管的數(shù)字代幣是指那些不在歐盟金融服務(wù)制度范圍內(nèi)的代幣。這一類別包括各種各樣的數(shù)字代幣，通常是實(shí)用和支付類型的加密資產(chǎn)，以及具有混合功能的加密資產(chǎn)。

請(qǐng)注意，不受監(jiān)管一詞并不意味著這些數(shù)字代幣不在任何歐盟立法的范圍內(nèi)，而只是金融服務(wù)監(jiān)管框架不適用于它們。例如，支付代幣通常屬于“虛擬貨幣”的定義，因此受制于AML / CFT（反洗錢/打擊資助恐怖主義）法律條款。同樣，將不受監(jiān)管的數(shù)字代幣出售給公眾“消費(fèi)者”將觸發(fā)歐盟消費(fèi)者保護(hù)一攬子計(jì)劃的應(yīng)用。在分析與運(yùn)營(yíng)相關(guān)的法律影響時(shí)，稅務(wù)考慮也是一個(gè)相關(guān)的法律角度數(shù)字代幣。

B. MiCA新覆蓋的加密資產(chǎn)種類

并非所有代幣都可以根據(jù)其特定功能被現(xiàn)有法律制度捕獲，尤其是通常被稱為實(shí)用代幣的加密資產(chǎn)的情況。MiCA的出現(xiàn)就是為了填補(bǔ)法律真空，以確保為不斷發(fā)展的行業(yè)提供一個(gè)連貫、全面的法律框架。如果最終通過(guò)，MiCA 提案的效果將是將幾乎所有加密資產(chǎn)納入歐盟金融服務(wù)監(jiān)管范圍內(nèi)。這包括分散的加密貨幣（如比特幣）、實(shí)用程序代幣（如 Filecoin）以及在區(qū)塊鏈上保護(hù)的數(shù)字收藏品（如 Crypto-kitties）。MiCA 主要涵蓋以下類型的加密資產(chǎn)[15]：

1) 資產(chǎn)參考代幣（asset-referenced token），其定義為通過(guò)參考幾種法定貨幣、一種或多種商品或一種或多種加密資產(chǎn)或它們的組合的價(jià)值來(lái)保持穩(wěn)定價(jià)值的加密資產(chǎn)[16]。通過(guò)穩(wěn)定其價(jià)值，這些資產(chǎn)引用代幣通常被其持有者用作購(gòu)買商品和服務(wù)的支付手段以及價(jià)值儲(chǔ)存手段。

此類別適用于“不與法定貨幣掛鉤”的穩(wěn)定幣，并且它們應(yīng)當(dāng)不符合“金融工具”的條件。除了與法定貨幣掛鉤外，穩(wěn)定幣還可能與證券、商品、房地產(chǎn)、金融工具或其它資產(chǎn)等現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)相關(guān)，或者與一種和多種加密資產(chǎn)相關(guān)。最受歡迎的與加密貨幣掛鉤的穩(wěn)定幣是由MakerDAO創(chuàng)建的Dai（市值5680萬(wàn)美元），其面值與美元掛鉤，由以太坊抵押。與其他資產(chǎn)掛鉤的穩(wěn)定幣的例子是PAX黃金（PAXG）（市值3.3億美元），它依靠的是黃金儲(chǔ)備。

值得注意的是，還存在一種不依賴任何外部資產(chǎn)的算法穩(wěn)定幣（Algorithmic Stablecoin），它通過(guò)模擬貨幣政策的算法來(lái)調(diào)整市場(chǎng)代幣的供應(yīng)總量，在穩(wěn)定幣價(jià)格高于錨定價(jià)格時(shí)增加市場(chǎng)供給，在穩(wěn)定幣價(jià)格低于錨定價(jià)格時(shí)后回收供給，或者以提供套利空間平衡穩(wěn)定幣價(jià)格。算法穩(wěn)定幣代表了真正去中心化的樣子。MiCA 指出，“算法穩(wěn)定幣不應(yīng)被視為資產(chǎn)參考代幣，前提是他們的目標(biāo)不是通過(guò)引用一項(xiàng)或多項(xiàng)其他資產(chǎn)來(lái)穩(wěn)定其價(jià)值”[17]。算法穩(wěn)定幣比較知名的包括Ampleforth（AMPL）、Based、Empty Set Dollar（ESD）和Dynamic Set Dollar（DSD）。

2) 電子貨幣代幣（e-money tokens），被定義為加密資產(chǎn)，其主要目的是用作交換手段，旨在通過(guò)參考法定貨幣的貨幣價(jià)值來(lái)維持穩(wěn)定的價(jià)值[18]。

此類加密資產(chǎn)的功能與EMD2中定義的電子貨幣的功能非常相似。與電子貨幣一樣，此類加密資產(chǎn)是硬幣和紙幣的電子替代品，主要用于支付，但僅通過(guò)參考一種法定貨幣來(lái)確定其價(jià)值。MiCA確定：“符合 EMD2 下‘電子貨幣’但不符合 MiCA 監(jiān)管提案下‘電子貨幣代幣’資格的加密資產(chǎn)將在 MiCA 的范圍之外，盡管它們有相似之處，但在 EMD2 下符合‘電子貨幣’資格的數(shù)字代幣和‘電子貨幣代幣’之間存在一些差異。例如，EMD2 下的‘電子貨幣’持有人始終可以向電子貨幣機(jī)構(gòu)提出贖回，并且擁有在任何時(shí)候以法定貨幣面值兌換法定貨幣的合同權(quán)利”[19]。相比之下，一些電子貨幣代幣并不向其持有人提供對(duì)其發(fā)行人的此類法定主張，因此可能不屬于 EMD2 的范圍。也就是說(shuō)，‘電子貨幣’的持有者始終對(duì)電子貨幣機(jī)構(gòu)擁有債權(quán)，并且擁有隨時(shí)以法定貨幣法幣按面值要求償還所持有電子貨幣的合同權(quán)利，而‘電子貨幣代幣’不一定是這種情況。

“創(chuàng)建不屬于 EMD2 范圍內(nèi)數(shù)字代幣的所謂‘電子貨幣代幣’的法律制度的原因是創(chuàng)建一個(gè)廣泛的定義來(lái)捕捉市場(chǎng)上都引用一種單一法定貨幣的所有類型的數(shù)字代幣，以防止根據(jù) EMD2 的規(guī)定進(jìn)行監(jiān)管套利或規(guī)避歐盟規(guī)則。一些穩(wěn)定幣，根據(jù)它們的結(jié)構(gòu)，與法定貨幣 1:1 掛鉤，例如 Tether，可能屬于這一類別”[20]。這種與法定貨幣掛鉤的穩(wěn)定幣是最常見(jiàn)的類型，它們與美元或歐元等法定貨幣掛鉤，通常以1:1的比例掛鉤支持一籃子以美元或歐元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)。這意味著每一個(gè)這樣的穩(wěn)定幣的存在，理論上都有一個(gè)銀行賬戶中的法定貨幣與其對(duì)應(yīng)。當(dāng)前，最受歡迎的法幣抵押的穩(wěn)定幣是Tether（USDT，市值620億美元）和USD Coin（USDC0，市值273億美元）。

3) 實(shí)用型代幣（utility token）是指一種加密資產(chǎn)，旨在提供對(duì) DLT 上可用的商品或服務(wù)的數(shù)字訪問(wèn)，并且僅被該代幣的發(fā)行者接受[21]。

與上述概念基本相同，“實(shí)用型代幣”具有與數(shù)字平臺(tái)和數(shù)字服務(wù)的運(yùn)營(yíng)相關(guān)的非金融目的，應(yīng)被視為一種特定類型的加密資產(chǎn)。例如由注重隱私的網(wǎng)絡(luò)瀏覽器 Brave 發(fā)行的基本注意力代幣 ( BAT ) 。

可見(jiàn)，MiCA調(diào)整的重點(diǎn)是穩(wěn)定幣（具有穩(wěn)定價(jià)格功能的加密資產(chǎn)的子集），穩(wěn)定幣也是去中心化金融（“DeFi”）的重要組成部分。根據(jù)區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)分析機(jī)構(gòu)Messari發(fā)布的報(bào)告顯示，截至2021年8月，27種全球主要的穩(wěn)定幣總市值約為1180億美元，比2020年上漲332.23%。穩(wěn)定幣如果被消費(fèi)者廣泛采用，會(huì)對(duì)金融穩(wěn)定和貨幣主權(quán)帶來(lái)額外的挑戰(zhàn)。因此，為避免監(jiān)管套利并確保對(duì)消費(fèi)者的充分保護(hù)，各國(guó)政府都非常注重對(duì)這些“穩(wěn)定幣”的監(jiān)管設(shè)計(jì)。MiCA法規(guī)的監(jiān)管力度可以分為三個(gè)層次：某些規(guī)定適用于所有加密資產(chǎn)，尤其是實(shí)用代幣。更嚴(yán)格的要求適用于被歸類為資產(chǎn)參考代幣或電子貨幣代幣的穩(wěn)定幣。最嚴(yán)格的要求保留給歐洲銀行管理局指定為重要的穩(wěn)定幣。這些重大代幣在透明度、操作和治理方面將受到嚴(yán)格的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

無(wú)論是上述哪種對(duì)于加密資產(chǎn)的定義，在理解其概念的時(shí)候一定要注意：上述定義都是一種功能性定義。其分類取決于代幣所實(shí)現(xiàn)的功能，而不由其名稱決定的。例如，穩(wěn)定幣可以成為MiCA定義下的“電子貨幣代幣”和“重要資產(chǎn)參考代幣”，但由證券支持的穩(wěn)定幣也可能被視為證券或金融工具。若比特幣、萊特幣等數(shù)字代幣并不專注于穩(wěn)定代幣的價(jià)值，便不在MiCA法規(guī)提案的調(diào)整范圍內(nèi)，除非其本身可以作為實(shí)用代幣使用。

綜上所述，對(duì)上述所有加密貨幣的分類和法律監(jiān)管進(jìn)行總結(jié)，可以得出下表中的適用圖：

歐盟對(duì)加密資產(chǎn)的監(jiān)管框架

-II-

加密資產(chǎn)相關(guān)的活動(dòng)及其法律性質(zhì)

下面以加密資產(chǎn)的生命周期為序厘清一下涉及加密資產(chǎn)服務(wù)的各種活動(dòng)類型。

歐盟對(duì)加密資產(chǎn)的監(jiān)管框架

加密資產(chǎn)涉及的活動(dòng)類型有一些是由加密資產(chǎn)的屬性和底層基礎(chǔ)設(shè)施專門啟用的活動(dòng)，例如加密資產(chǎn)挖掘活動(dòng)（哈?！痟ashing’服務(wù)、礦池運(yùn)營(yíng)商）以及專門為加密資產(chǎn)量身定制的外圍服務(wù)（例如區(qū)塊鏈分析和取證）等。加密資產(chǎn)的獨(dú)特屬性還支持新型的所有權(quán)和托管，例如非托管錢包服務(wù)。與加密資產(chǎn)相關(guān)的中介服務(wù)很大程度商與傳統(tǒng)中介服務(wù)有相似性，但由于對(duì)象不同具有一些新型的特點(diǎn)，例如加密資產(chǎn)交易所和交易平臺(tái)、金融服務(wù)和產(chǎn)品（例如衍生品’derivatives’、ETF）、資產(chǎn)管理人、托管人、數(shù)據(jù)服務(wù)提供商和支付服務(wù)提供商等。

MiCA 主要專注于加密資產(chǎn)的發(fā)行和加密資產(chǎn)服務(wù)的提供。加密資產(chǎn)的發(fā)行人將被要求注冊(cè)為法人實(shí)體，在任何發(fā)行之前制作和發(fā)布白皮書，并采用標(biāo)準(zhǔn)的營(yíng)銷方法。白皮書必須包含規(guī)定的最低限度信息，但不需要事先獲得批準(zhǔn)，除非它們與資產(chǎn)參考代幣或電子貨幣代幣有關(guān)。資產(chǎn)參考代幣和電子貨幣代幣的發(fā)行人需要獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)的授權(quán)。MiCA 定義了加密資產(chǎn)服務(wù)提供商（Crypto-Asset Services Providers, ‘CASP’）必須獲得授權(quán)的廣泛活動(dòng)范圍。與發(fā)行人一樣，CASP 必須建立為法人實(shí)體。CASP 將需要遵守與傳統(tǒng)金融服務(wù)公司類似的監(jiān)管規(guī)定，例如行為、客戶資產(chǎn)保護(hù)、市場(chǎng)濫用和審慎要求。

A. 加密資產(chǎn)發(fā)行人

代幣發(fā)行是指代幣創(chuàng)建（例如通過(guò)挖礦’mining’或預(yù)挖’Pre-mine’）和分發(fā)過(guò)程（例如通過(guò)公開(kāi)代幣銷售）的組合。代幣發(fā)行的這兩個(gè)階段通常在本質(zhì)上是聯(lián)系在一起的，并由同一個(gè)參與者（即發(fā)行人）執(zhí)行。

代幣一旦創(chuàng)建和分發(fā)，可以在二級(jí)市場(chǎng)上以多種方式進(jìn)行交易、交換和轉(zhuǎn)移，即所謂的二級(jí)市場(chǎng)交易。二級(jí)市場(chǎng)交易主要包括鏈上和鏈下兩種不同的形式：鏈上交易（on-chain）就是通過(guò)底層 DLT 系統(tǒng)直接轉(zhuǎn)移和交換代幣。鏈下交易（off-chain）是在DLT 系統(tǒng)之外進(jìn)行轉(zhuǎn)賬和交易服務(wù)。例如通過(guò)加密貨幣交易平臺(tái)，或者場(chǎng)外交易辦公桌（over-the-counter (OTC) desks）等直接交易。

1) 一般規(guī)定

MiCA 對(duì)發(fā)行人設(shè)定了許多共同要求，例如，根據(jù)第 13(1) 條，發(fā)行人必須：a) 誠(chéng)實(shí)、公平和專業(yè)地行事；b) 以公平、清晰和不誤導(dǎo)的方式與加密資產(chǎn)持有人溝通；c) 預(yù)防、識(shí)別、管理和披露可能出現(xiàn)的任何利益沖突；d) 維護(hù)其所有系統(tǒng)和安全訪問(wèn)協(xié)議以符合適當(dāng)?shù)穆?lián)盟標(biāo)準(zhǔn)。但消費(fèi)者和投資者保護(hù)是 MiCA 的主要關(guān)注點(diǎn)。目前加密資產(chǎn)行業(yè)引起的主要擔(dān)憂就是由于欺詐和市場(chǎng)操縱對(duì)投資者和消費(fèi)者造成的損害，所以也是監(jiān)管的重點(diǎn)。保護(hù)消費(fèi)者和投資者并采取措施確保市場(chǎng)誠(chéng)信將有助于在消費(fèi)者和機(jī)構(gòu)之間建立對(duì)加密資產(chǎn)的信任，并最終可能導(dǎo)致加密資產(chǎn)和區(qū)塊鏈技術(shù)得到更廣泛的使用。下面就目前實(shí)踐中經(jīng)常發(fā)生的一些爭(zhēng)議點(diǎn)來(lái)看以下MiCA的一些新規(guī)定。

首先，要在歐盟提供和營(yíng)銷加密資產(chǎn)，發(fā)行人必須注冊(cè)為法人實(shí)體，并且必須發(fā)布根據(jù)第 5 條準(zhǔn)備的白皮書。加密資產(chǎn)發(fā)行人必須是法人實(shí)體的義務(wù)可能會(huì)給發(fā)行去中心化且沒(méi)有可識(shí)別發(fā)行人的 DeFi 項(xiàng)目帶來(lái)重大挑戰(zhàn)。因?yàn)檫@些項(xiàng)目旨在利用 DLT 實(shí)現(xiàn)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)融資，并且發(fā)行人有時(shí)無(wú)法識(shí)別。

其次，為公開(kāi)發(fā)行設(shè)定將來(lái)某一時(shí)限的發(fā)行人還必須制定有效的安排以保護(hù)在發(fā)行期間籌集的資金的安全。也就是說(shuō)在向公眾發(fā)售期間收集的資金或其他加密資產(chǎn)必須由以下任何一方保管：a) 信貸機(jī)構(gòu)，在向公眾發(fā)行期間籌集的資金應(yīng)采用法定貨幣的形式；b) 被授權(quán)代表第三方保管和管理加密資產(chǎn)的加密資產(chǎn)服務(wù)提供商。這一規(guī)定將改變進(jìn)行代幣銷售的方式，確保資金保存在發(fā)行人部署的智能合約中，為投資安全做保證。

此外，第七條涵蓋了對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的通知要求，MiCA并不需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)此類加密資產(chǎn)的白皮書或任何營(yíng)銷活動(dòng)。但是，白皮書需要在發(fā)布前 20 個(gè)工作日通知監(jiān)管機(jī)構(gòu)。且必須提供評(píng)估，解釋為什么白皮書中描述的加密資產(chǎn)不是金融工具或其他歐盟立法監(jiān)管的其他類型資產(chǎn)的原因，而不僅僅是一句斷言，聲稱其發(fā)行的代幣并非“金融工具”。進(jìn)一步的，MiCA規(guī)定加密資產(chǎn)的購(gòu)買者不得相互獲得優(yōu)惠待遇，除非發(fā)行人發(fā)布的白皮書中披露了這種優(yōu)惠待遇。這一要求將確保發(fā)行人在未完全披露其發(fā)行條款的情況下，無(wú)法向早期購(gòu)買代幣的人提供大幅折扣。許多早期的代幣銷售將涉及私人銷售，對(duì)項(xiàng)目的初始（通常是機(jī)構(gòu)）支持者有很大的折扣。

最后，目前很少有代幣發(fā)行提供撤回權(quán)，絕大多數(shù)投資協(xié)議都明確規(guī)定投資資金在任何情況下都無(wú)法撤回。MiCA對(duì)此設(shè)定了新的要求：a) 加密資產(chǎn)的發(fā)行人必須向直接從發(fā)行人或從代表發(fā)行人出售加密資產(chǎn)的 CASP 購(gòu)買加密資產(chǎn)的消費(fèi)者提供撤回權(quán)。消費(fèi)者可以在購(gòu)買后 14 天內(nèi)行使這項(xiàng)權(quán)利來(lái)撤銷他們的加密資產(chǎn)購(gòu)買協(xié)議，而不會(huì)產(chǎn)生費(fèi)用或給出理由。與此權(quán)利相關(guān)的信息必須包含在加密資產(chǎn)白皮書中；b) 相關(guān)發(fā)行人或 CASP 必須及時(shí)償還消費(fèi)者收到的所有款項(xiàng)，不得無(wú)故拖延，不得遲于獲知消費(fèi)者撤回決定后的 14 天；c) 撤回權(quán)不適用于加密資產(chǎn)進(jìn)入交易平臺(tái)且在公開(kāi)發(fā)行認(rèn)購(gòu)期結(jié)束后不得行使的情況。

2) 資產(chǎn)參考代幣發(fā)行的特殊要求

資產(chǎn)參考代幣的發(fā)行人必須先獲得其母國(guó)指定監(jiān)管機(jī)構(gòu)的授權(quán)，然后才能被允許向公眾提供代幣或?qū)で筮@些代幣的準(zhǔn)入。代幣必須在交易平臺(tái)上交易。為了獲得授權(quán)，資產(chǎn)參考代幣的發(fā)行人必須在歐盟建立為法人實(shí)體。

必須獲得授權(quán)的要求可以被豁免，如果：1) 發(fā)行資產(chǎn)參考代幣的信貸機(jī)構(gòu)；并且，就特定發(fā)行而言，未償資產(chǎn)參考代幣2) 低于 5,000,000 歐元或 3) 發(fā)行給合格投資者。盡管有這些豁免，但始終需要發(fā)布白皮書。

資產(chǎn)參考代幣的發(fā)行人必須始終擁有至少等于以下金額中較高者的自有資金：a) 35 萬(wàn)歐元（約 400,000 美元）；b) 第 32 條所述儲(chǔ)備資產(chǎn)平均金額的 2%。就 (b) 點(diǎn)而言，儲(chǔ)備資產(chǎn)的平均金額是指在過(guò)去 6 個(gè)月內(nèi)的平均儲(chǔ)備資產(chǎn)金額，以每個(gè)日歷結(jié)束日計(jì)算。這些資本要求將使較小的參與者難以成為資產(chǎn)參考代幣的發(fā)行人。

至少滿足以下三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)參考代幣將在授權(quán)時(shí)被視為重要發(fā)行人，并將由監(jiān)管機(jī)構(gòu)每年重新評(píng)估：1）客戶群規(guī)模超過(guò)200萬(wàn)自然人或法人；2) 發(fā)行的資產(chǎn)參考代幣的價(jià)值或其市值（如適用）超過(guò) 10 億歐元；3）這些資產(chǎn)參考代幣的交易數(shù)量和價(jià)值超過(guò)每天50萬(wàn)筆或每天1億歐元；4）資產(chǎn)參考代幣發(fā)行人的資產(chǎn)儲(chǔ)備規(guī)模超過(guò)10億歐元；5）資產(chǎn)參考代幣在七個(gè)或更多成員國(guó)中使用。對(duì)重大資產(chǎn)參考代幣的發(fā)行人，資本要求門檻應(yīng)設(shè)定為儲(chǔ)備資產(chǎn)平均金額的 3%，而不是 2%。

3) 電子貨幣代幣發(fā)行的特殊要求

此類代幣的發(fā)行人必須遵守三個(gè)主要要求：a) 被授權(quán)為銀行或電子貨幣機(jī)構(gòu)；b) 符合 EMD2中關(guān)于于電子貨幣機(jī)構(gòu)的要求；c) 根據(jù)條例第46條的規(guī)定發(fā)布白皮書。僅由合格投資者營(yíng)銷、分發(fā)和持有的電子貨幣代幣有一些豁免，例如未償電子貨幣代幣的平均數(shù)量低于 12 個(gè)月內(nèi)500萬(wàn)歐元的門檻，或低于發(fā)行人的成員國(guó)設(shè)定的較低門檻。

此外，電子貨幣代幣的發(fā)行人需要滿足四個(gè)條件：a) 向電子貨幣代幣持有者提供對(duì)發(fā)行人的債權(quán)；b) 在收到資金時(shí)按面值發(fā)行電子貨幣代幣；c) 根據(jù)持有人的要求，隨時(shí)以面值贖回以現(xiàn)金或信用轉(zhuǎn)賬方式持有的代幣的貨幣價(jià)值；d) 在白皮書的顯著位置說(shuō)明贖回條件，包括任何適用的費(fèi)用。贖回費(fèi)只能在白皮書中明確說(shuō)明的情況下適用，并且必須與實(shí)際發(fā)生的成本成比例和相稱。

與上述資產(chǎn)參考代幣的情況相同，符合至少三個(gè)上述條件的發(fā)行人也將被視為“重要的電子代幣幣發(fā)行人”，包括 USDC 和 USDT 等主要的全球穩(wěn)定幣，MiCA 給出了需要滿足的比EMD2 更高的額外要求，包括維持相當(dāng)于其儲(chǔ)備資產(chǎn) 3% 的資本金。

B. 加密資產(chǎn)服務(wù)提供商

MiCA首次在歐洲法律中提供了一套適用于加密資產(chǎn)市場(chǎng)的統(tǒng)一定義。根據(jù)MiCA的規(guī)定，加密資產(chǎn)服務(wù)提供商是指其職業(yè)或業(yè)務(wù)是在專業(yè)基礎(chǔ)上向第三方提供一項(xiàng)或多項(xiàng)加密資產(chǎn)服務(wù)的任何人[22]；“加密資產(chǎn)服務(wù)”是指下列與任何加密資產(chǎn)相關(guān)的任何服務(wù)和活動(dòng)：(a) 代表第三方保管和管理加密資產(chǎn)；(b) 加密資產(chǎn)交易平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)；(c) 將加密資產(chǎn)與法定貨幣進(jìn)行兌換；(d) 將加密資產(chǎn)與其他加密資產(chǎn)的交換；(e) 代表第三方執(zhí)行加密資產(chǎn)訂單；(f) 加密資產(chǎn)的存儲(chǔ)；(g) 代表第三方接收和傳輸加密資產(chǎn)訂單; (h) 提供有關(guān)加密資產(chǎn)的咨詢業(yè)務(wù)[23]。

MiCA對(duì)CASP的范圍界定地非常寬泛。任何通過(guò)商業(yè)方式提供本條例中定義為加密資產(chǎn)服務(wù)的任何服務(wù)的人，都將被歸類為 CASP，并且需要獲得此類授權(quán)才能運(yùn)營(yíng)。只有在歐盟 (EU) 成員國(guó)之一設(shè)有注冊(cè)辦事處并根據(jù) MiCA 獲得相關(guān)國(guó)家主管部門授權(quán)作為加密資產(chǎn)服務(wù)提供商的法人才能提供加密資產(chǎn)服務(wù)。這意味著位于非歐盟司法管轄區(qū)并希望向歐盟客戶積極推廣和/或宣傳其服務(wù)的人員必須獲得完全授權(quán)。如果在歐盟內(nèi)的人主動(dòng)尋求位于第三方國(guó)家公司提供的加密資產(chǎn)服務(wù)，那么這家公司可以不被視為在歐盟內(nèi)提供服務(wù)。根據(jù)歐洲其他市場(chǎng)立法中熟悉的“通行證(passport)”原則，在一個(gè)成員國(guó)的授權(quán)將對(duì)整個(gè)歐盟有效。希望提供跨境服務(wù)的 CASP 需要通知其監(jiān)管機(jī)構(gòu)。ESMA 將被要求維護(hù)在歐盟授權(quán)的所有 CASP 的公共登記冊(cè)。

根據(jù)MiCA為受監(jiān)管的“加密資產(chǎn)服務(wù)”制定的框架，為了提供加密資產(chǎn)服務(wù)，包括運(yùn)營(yíng)加密資產(chǎn)交易平臺(tái)以及將加密資產(chǎn)兌換為法定貨幣或其他加密資產(chǎn)，相關(guān)公司必須被授權(quán)為加密資產(chǎn)服務(wù)提供商、投資公司或信貸機(jī)構(gòu)。授權(quán)過(guò)程將涉及對(duì)公司業(yè)務(wù)的嚴(yán)格審查，包括與其執(zhí)行管理相關(guān)的，特別是他們的適用性和能力、其所有者/控制者及其系統(tǒng)和控制。

尋求獲得 CASP 授權(quán)的法人需要向其注冊(cè)辦事處所在成員國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)提交申請(qǐng)。條例第 54 條提供了需要提交的信息的綜合清單。所需信息將包括法人實(shí)體的詳細(xì)信息、有關(guān)其政策和程序的信息以及其擬議的運(yùn)營(yíng)計(jì)劃，包括治理安排、風(fēng)險(xiǎn)管理和業(yè)務(wù)連續(xù)性計(jì)劃。最重要的兩條要求還包括第60條的”審慎要求”以及第61條的“組織要求”。第60條規(guī)定CASP 將需要保持足夠的資本以滿足其審慎要求。在任何時(shí)候，他們都需要擁有等于或高于以下任何一項(xiàng)的資金：1) 根據(jù)所提供的加密資產(chǎn)服務(wù)，達(dá)到條例附件 IV 規(guī)定的最低資本要求；2) 上一年固定管理費(fèi)用的四分之一，每年進(jìn)行審查。第61條規(guī)定在歐盟尋求授權(quán)的 CASP 將需要向監(jiān)管機(jī)構(gòu)證明其管理機(jī)構(gòu)是能勝任的，并且總體而言，它們具有適當(dāng)水平的知識(shí)、技能和經(jīng)驗(yàn)來(lái)履行其職責(zé)并遵守其監(jiān)管義務(wù)。例如提供CASP的內(nèi)控機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估程序和業(yè)務(wù)連續(xù)性計(jì)劃的說(shuō)明。除此之外，直接或間接擁有超過(guò) 20% 的股本或投票權(quán)，或控制 CASP 的受益所有人也需要證明他們是能勝任的。例如，對(duì)于CASP的高管或持有20%股份以上的自然人，必須提交他們的無(wú)犯罪記錄，無(wú)犯罪記錄應(yīng)該涉及的領(lǐng)域有：商法、破產(chǎn)法、金融服務(wù)法、反洗錢法和反恐法。

對(duì)于上述每一種CASP，MiCA還有針對(duì)性的提出了特別的要求，此處暫不贅述。需要強(qiáng)調(diào)的是：歐盟各成員國(guó)對(duì)金融科技采取功能性金融監(jiān)管，其監(jiān)管是基于活動(dòng)和產(chǎn)品，而不是基于經(jīng)濟(jì)實(shí)體。也就是說(shuō)，法律對(duì)于加密資產(chǎn)活動(dòng)的管理，并不是依據(jù)其公司的性質(zhì)來(lái)決定的，而是依據(jù)其商業(yè)活動(dòng)或行為的性質(zhì)來(lái)決定的，所以許多情況下，需要Case-by-case的分析，與公司是否將自己標(biāo)識(shí)為金融科技公司或者交易平臺(tái)無(wú)關(guān)，不能根據(jù)經(jīng)濟(jì)實(shí)體直接定性其為某種法律適用的類型。

綜上，MiCA特別關(guān)注監(jiān)管穩(wěn)定幣的規(guī)則，尤其是那些有可能成為廣泛接受和系統(tǒng)性的穩(wěn)定幣以及交易所等加密資產(chǎn)供應(yīng)商。目的是提供一個(gè)全面和透明的監(jiān)管框架，建立一套統(tǒng)一的規(guī)則，能夠給投資者提供保護(hù)，擁有透明度和治理標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)保證數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)系統(tǒng)蓬勃發(fā)展。

MiCA 法規(guī)通過(guò)并公布文本后次日生效，并在生效后18 個(gè)月正式執(zhí)行。也就是說(shuō)MiCA可能在 2023 年第二季度生效。MiCA的實(shí)施，將會(huì)賦予加密資產(chǎn)服務(wù)商沉重的當(dāng)?shù)睾弦?guī)義務(wù)，需要提前進(jìn)行準(zhǔn)備。如果有必要，在衡量成本風(fēng)險(xiǎn)和收益后，須要盡早布局。

注釋：

[1]Proposal for a REGULATION OF THE EUROPEAN PARLIAMENT AND OF THE COUNCIL on Markets in Crypto-assets, and amending Directive (EU) 2019/1937，EUR-Lex - 52020PC0593 - EN - EUR-Lex (europa.eu)

[2]COMMISSION STAFF WORKING DOCUMENT IMPACT ASSESSMENT, Accompanying the document Proposal for a Regulation of the European Parliament and of the Council on Markets in Crypto-assets and amending Directive (EU) 2019/1937，https://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?uri=CELEX%3A52020SC0380

[3]Proposal for a REGULATION OF THE EUROPEAN PARLIAMENT AND OF THE COUNCIL on Markets in Crypto-assets, and amending Directive (EU) 2019/1937，EUR-Lex - 52020PC0593 - EN - EUR-Lex (europa.eu)

[4]COMMISSION STAFF WORKING DOCUMENT IMPACT ASSESSMENT, Accompanying the document Proposal for a Regulation of the European Parliament and of the Council on Markets in Crypto-assets and amending Directive (EU) 2019/1937，https://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?uri=CELEX%3A52020SC0380

[5]Id.

[6]Id.

[7]Id.

[8]EBA reports on crypto-assets, Report with advice for the European Commission on crypto-assets, https://www.eba.europa.eu/eba-reports-on-crypto-assets, Page 17-18, https://www.eba.europa.eu/sites/default/documents/files/documents/10180/2545547/67493daa-85a8-4429-aa91-e9a5ed880684/EBA%20Report%20on%20crypto%20assets.pdf

[9]Proposal for a Regulation on Markets in Crypto-assets, and amending Directive (EU) ,2019/1937, COM(2020) 593/3 2020/0265 (COD)，https://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/DOC/?uri=CELEX:52020PC0593&from=EN，Page 15-16

[10]COMMISSION STAFF WORKING DOCUMENT IMPACT ASSESSMENT Accompanying the document Proposal for a Regulation of the European Parliament and of the Council on Markets in Crypto-assets and amending Directive (EU) 2019/1937，https://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?uri=CELEX%3A52020SC0380

[11]EBA reports on crypto-assets, Report with advice for the European Commission on crypto-assets, https://www.eba.europa.eu/eba-reports-on-crypto-assets

[12]EBA reports on crypto-assets, Report with advice for the European Commission on crypto-assets, Page 12-13, https://www.eba.europa.eu/sites/default/documents/files/documents/10180/2545547/67493daa-85a8-4429-aa91-e9a5ed880684/EBA%20Report%20on%20crypto%20assets.pdf

[13]Legal Landscapes Governing Digital. Tokens in the European Union. MAY 2021, Page 9, https://4actl02jlq5u2o7ouq1ymaad-wpengine.netdna-ssl.com/wp-content/uploads/2021/05/Legal-Landscapes-Governing-Digital-Tokens-in-the-European-Union.pdf

[14]Proposal for a regulation on a pilot regime for market infrastructures based on distributed ledger technology, 24 September 2020, (COM(2020) 594 final), 2020/0267 (COD)，https://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/?uri=CELEX%3A52020PC0594

[15]Proposal for a Regulation on Markets in Crypto-assets, and amending Directive (EU) ,2019/1937, COM(2020) 593/3 2020/0265 (COD)，https://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/DOC/?uri=CELEX:52020PC0593&from=EN，Page17

[16]Article 3(1)(3) MiCA, Page 34, ‘a(chǎn)sset-referenced token’ means a type of crypto-asset that purports to maintain a stable value by referring to the value of several fiat currencies that are legal tender, one or several commodities or one or several crypto-assets, or a combination of such assets

[17] Proposal for a Regulation on Markets in Crypto-assets, and amending Directive (EU) ,2019/1937, COM(2020) 593/3 2020/0265 (COD)，https://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/DOC/?uri=CELEX:52020PC0593&from=EN，Page17

[18]Article 3(1)(4) MiCA, Page 34, ‘electronic money token’ or ‘e-money token’ means a type of crypto-asset the main purpose of which is to be used as a means of exchange and that purports to maintain a stable value by referring to the value of a fiat currency that is legal tender

[19]Proposal for a Regulation on Markets in Crypto-assets, and amending Directive (EU) ,2019/1937, COM(2020) 593/3 2020/0265 (COD)，https://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/DOC/?uri=CELEX:52020PC0593&from=EN，Page17-18

[20]Legal Landscapes Governing Digital. Tokens in the European Union. MAY 2021, Page 28, https://4actl02jlq5u2o7ouq1ymaad-wpengine.netdna-ssl.com/wp-content/uploads/2021/05/Legal-Landscapes-Governing-Digital-Tokens-in-the-European-Union.pdf

[21]Article 3(1)(5) MiCA, Page 34, ‘utility token’ means a type of crypto-asset which is intended to provide digital access to a good or service, available on DLT, and is only accepted by the issuer of that token;

[22] Article 3(1)(8) MiCA, Page 34, ‘‘crypto-asset service provider’ means any person whose occupation or business is the provision of one or more crypto-asset services to third parties on a professional basis”

[23]Article 3(1)(9) MiCA, Page 34, ‘crypto-asset service’ means any of the services and activities listed below relating to any crypto-asset:(a)the custody and administration of crypto-assets on behalf of third parties; (b)the operation of a trading platform for crypto-assets; (c)the exchange of crypto-assets for fiat currency that is legal tender; (d)the exchange of crypto-assets for other crypto-assets; (e)the execution of orders for crypto-assets on behalf of third parties; (f)placing of crypto-assets; (g)the reception and transmission of orders for crypto-assets on behalf of third parties (h)providing advice on crypto-assets;

來(lái)源：IPRdaily中文網(wǎng)（iprdaily.cn）

作者：張曄華

編輯：IPRdaily王穎校對(duì)：IPRdaily縱橫君

注：原文鏈接：歐盟對(duì)加密資產(chǎn)的監(jiān)管框架（點(diǎn)擊標(biāo)題查看原文）

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