剛剛！全國首單專利許可知識產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品成功發(fā)行，背后有哪些啟示？

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來源：IPRdaily中文網(wǎng)（iprdaily.cn）

作者：馬新明  北京智慧財富集團 北京中金浩資產(chǎn)評估有限責(zé)任公司

原標題：廣州開發(fā)區(qū)知識產(chǎn)權(quán)證券化項目給我們帶來的啟示

IPRdaily消息： 2019年9月11日，國內(nèi)首單以純專利許可為底層資產(chǎn)的知識產(chǎn)權(quán)證券化項目——“興業(yè)圓融-廣州開發(fā)區(qū)專利許可資產(chǎn)支持專項計劃”在深圳證券交易所成功發(fā)行設(shè)立。該項目獲得了國家知識產(chǎn)權(quán)局、廣州開發(fā)區(qū)管委會、廣州開發(fā)區(qū)知識產(chǎn)權(quán)局的大力支持，服務(wù)機構(gòu)包括興業(yè)證券、金杜律師事務(wù)所、北京中金浩資產(chǎn)評估等等，底層基礎(chǔ)資產(chǎn)為廣州開發(fā)區(qū)內(nèi)科技型中小企業(yè)專利許可費債權(quán)，涉及區(qū)內(nèi)高新興科技、萬孚生物等11家科技型中小企業(yè)，底層知識產(chǎn)權(quán)包括103件發(fā)明專利和37件實用新型專利，通過該項目每家企業(yè)能夠獲得300萬至4500萬元不等的融資款項。

此次廣州開發(fā)區(qū)知識產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模為3.01億元，債項評級達到AAAsf，該產(chǎn)品一經(jīng)銷售簿記，即獲得中信銀行等機構(gòu)充分認可并積極認購，全場認購倍數(shù)達到2.25倍，最終該產(chǎn)品發(fā)行票面利率為4.00%，創(chuàng)2019年3年以上期限資產(chǎn)支持證券票面發(fā)行利率新低。

北京智慧財富集團旗下北京中金浩資產(chǎn)評估有限責(zé)任公司、廣東智慧財富知識產(chǎn)權(quán)運營有限公司基于其對國外知識產(chǎn)權(quán)證券化成功經(jīng)驗的吸收，以及國內(nèi)知識產(chǎn)權(quán)證券化探索的實踐參與，作為專業(yè)資產(chǎn)評估機構(gòu)和知識產(chǎn)權(quán)金融服務(wù)機構(gòu)全程參與了該項目。通過對該項目操作模式、流程的分析總結(jié)，北京智慧財富集團馬新明先生告訴IPRdaily記者，“興業(yè)圓融-廣州開發(fā)區(qū)專利許可資產(chǎn)支持專項計劃”給知識產(chǎn)權(quán)金融創(chuàng)新、知識產(chǎn)權(quán)證券化探索帶來了以下啟示：

一、知識產(chǎn)權(quán)證券化為科技型中小企業(yè)打通了新的融資渠道

對于科技型中小企業(yè)，傳統(tǒng)的融資形式主要為以風(fēng)險投資為主的股權(quán)融資和以知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資為主的債權(quán)融資，不管是股權(quán)融資還是債權(quán)融資，均是以企業(yè)自身的經(jīng)營狀況和信用狀況作為基礎(chǔ)或償付支持。而知識產(chǎn)權(quán)證券化不同于傳統(tǒng)融資形式的最本質(zhì)的一點就是，知識產(chǎn)權(quán)證券化不是以企業(yè)的經(jīng)營狀況和信用狀況作為基礎(chǔ)或償付支持，而是以底層資產(chǎn)的經(jīng)營狀況和信用狀況作為基礎(chǔ)或償付支持，知識產(chǎn)權(quán)證券化是一種既非債權(quán)也非股權(quán)的證券融資形式。正是因為知識產(chǎn)權(quán)證券化既非債權(quán)融資也非股權(quán)融資，原始權(quán)益人是以底層資產(chǎn)出售的形式獲得資金，那么這種融資形式對于原始權(quán)益人的資產(chǎn)負債表來說，既不會增加負債，也不會稀釋股權(quán)，只體現(xiàn)為資產(chǎn)的流動性發(fā)生變化，即流動性很差的長期資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動性很強的貨幣資金。

《“十三五”國家知識產(chǎn)權(quán)保護和運用規(guī)劃》提出，到2020年年度知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資金額達到1800億元，據(jù)統(tǒng)計，2019年上半年全國專利和商標新增質(zhì)押融資金額為583.5億元，同比增長2.5%，質(zhì)押項目數(shù)為3086項，同比增長21.6%。雖然知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資穩(wěn)步增長，但是其仍然滿足不了廣大科技型中小企業(yè)的融資需求，而知識產(chǎn)權(quán)證券化基于供應(yīng)鏈金融、融資租賃、信托等金融形式，以與知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資完全不同的形態(tài)批量滿足科技型中小企業(yè)的融資需求，為科技型中小企業(yè)打開了更便利的新型融資渠道，且融資條件進一步放寬。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資的貸款價值比一般為25%左右，而知識產(chǎn)權(quán)證券化的融資額價值比可達到75%以上。

二、打包證券化融資優(yōu)于分散的知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資

在國內(nèi)知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資探索和發(fā)展中，北京智慧財富集團提出知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資要走“產(chǎn)品化”的路徑，具體包括市場化、標準化、多元化三個方面，其目的就是要解決科技型中小企業(yè)融資難、融資貴的問題，使中小企業(yè)能夠更便利的獲得資金支持，實踐證明這種“產(chǎn)品化”路徑是較為有效的模式，目前全國知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資已形成在各區(qū)域遍地開花之勢。但是，當前知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資仍舊受限于銀行類金融機構(gòu)傳統(tǒng)的風(fēng)控模式，由于單一企業(yè)純知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押風(fēng)險較高導(dǎo)致流程較慢、審批繁瑣，這在一定程度上制約了知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資的規(guī)模化、批量化發(fā)展。

而如果知識產(chǎn)權(quán)證券化采取打包證券化融資的形式集合若干家科技型中小企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)，雖然單一企業(yè)面臨的風(fēng)險較大，但集合打包可起到風(fēng)險分散的作用，因此這種類型的知識產(chǎn)權(quán)證券化項目投資風(fēng)險遠低于單一知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資項目的風(fēng)險，便于科技型中小企業(yè)集合通過原始權(quán)益人和SPV間接從銀行等金融機構(gòu)獲得資金支持。這種模式非常適合于開發(fā)區(qū)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)等集中區(qū)內(nèi)企業(yè)抱團取暖，集合打包進行知識產(chǎn)權(quán)證券化融資。

三、“穩(wěn)定、可預(yù)期的現(xiàn)金流”并非不可逾越的鴻溝

自國務(wù)院出臺相關(guān)政策鼓勵探索知識產(chǎn)權(quán)證券化以來，國內(nèi)不少相關(guān)機構(gòu)組織專家對知識產(chǎn)權(quán)證券化展開了廣泛、熱烈的討論，其中討論的核心觀點之一是：資產(chǎn)證券化要求底層資產(chǎn)具有“穩(wěn)定、可預(yù)期的現(xiàn)金流”，這一點是知識產(chǎn)權(quán)證券化的天然障礙，使符合上述要求的知識產(chǎn)權(quán)證券化很難實現(xiàn)甚至不可能實現(xiàn)。這種觀點把關(guān)于知識產(chǎn)權(quán)證券化的討論引向了知識產(chǎn)權(quán)份額化交易、份額化許可的方向，而份額化交易、份額化許可中其實蘊涵著極大地法律風(fēng)險，無法起到金融化運作的功能，芝加哥國際知識產(chǎn)權(quán)交易所（IPXI）的失敗就是這種法律風(fēng)險造成的結(jié)果。

知識產(chǎn)權(quán)證券化的底層資產(chǎn)可以是知識產(chǎn)權(quán)本身，也可以是知識產(chǎn)權(quán)衍生的收益權(quán)，“興業(yè)圓融-廣州開發(fā)區(qū)專利許可資產(chǎn)支持專項計劃”的實踐告訴我們，“穩(wěn)定、可預(yù)期的現(xiàn)金流”完全可以采取一定的合法交易形式構(gòu)造出來，而不一定要等待知識產(chǎn)權(quán)本身自然產(chǎn)生穩(wěn)定的收益。同時不少研究者認為在“穩(wěn)定、可預(yù)期的現(xiàn)金流”基礎(chǔ)上的知識產(chǎn)權(quán)證券化一般為固定收益型，收益率較低，在一定程度上貶低了知識產(chǎn)權(quán)價值，這種思潮其實陷入了一種對知識產(chǎn)權(quán)證券化的研究誤區(qū)，資產(chǎn)證券化中要運用一系列的信用增級手段提升資產(chǎn)信用等級，以降低風(fēng)險并且降低融資成本，對于優(yōu)先級證券一般是采取固定收益的形式，而如果采取非固定收益的形式，那么上述信用增級手段就失效了，整個操作模式蘊涵著較大的道德風(fēng)險，會給投資收益帶來極大的不確定性。

四、知識產(chǎn)權(quán)證券化模式同樣能做到標準化、可復(fù)制

我國的知識產(chǎn)權(quán)證券化當前還處于探索階段，其中必然還有較大的創(chuàng)新發(fā)展空間，北京智慧財富集團已深入研究國外知識產(chǎn)權(quán)證券化成功案例和經(jīng)驗，做好了堅實的知識儲備，深度參與國內(nèi)知識產(chǎn)權(quán)證券化探索，積極擁抱未來知識產(chǎn)權(quán)證券化的一切可能性。上述的知識產(chǎn)權(quán)份額化交易、份額化許可模式并非完全不可行，只是當前的法律、市場等環(huán)境使其不具有可操作性，隨著法制環(huán)境、社會經(jīng)濟環(huán)境的變化，人們對知識產(chǎn)權(quán)的認知和運用逐漸廣泛深化，知識產(chǎn)權(quán)份額化交易、份額化許可模式可能也會有發(fā)展空間。

值得指出的是，雖然知識產(chǎn)權(quán)證券化還有廣泛的探索余地，但是當前已經(jīng)發(fā)行、通過或受理的幾個知識產(chǎn)權(quán)證券化案例，包括“奇藝世紀知識產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持專項計劃”以及“中信證券-愛奇藝知識產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持專項計劃1-15期”、“第一創(chuàng)業(yè)-文科租賃一期資產(chǎn)支持專項計劃”以及“第一創(chuàng)業(yè)-首創(chuàng)證券-文化租賃1-5期資產(chǎn)支持專項計劃”、“興業(yè)圓融-廣州開發(fā)區(qū)專利許可資產(chǎn)支持專項計劃”，不管是供應(yīng)鏈金融模式、融資租賃模式還是專利許可模式，都在知識產(chǎn)權(quán)證券化探索中具有不斷進階的典范意義，均可以作為知識產(chǎn)權(quán)證券化的范本，其基本模式均可以做到標準化、可復(fù)制，廣泛運用于缺乏傳統(tǒng)抵押物的輕資產(chǎn)科技型中小企業(yè)運用知識產(chǎn)權(quán)進行批量化融資，解決融資難、融資貴的根本問題。

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作者：馬新明  北京智慧財富集團 北京中金浩資產(chǎn)評估有限責(zé)任公司

編輯：IPRdaily王穎          校對：IPRdaily縱橫君

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