知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資模式與風(fēng)險(xiǎn)分析

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原標(biāo)題：深度 | 知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資模式與風(fēng)險(xiǎn)分析

知識(shí)經(jīng)濟(jì)對(duì)推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提升綜合國(guó)力具有重要作用。加大知識(shí)產(chǎn)權(quán)投融資產(chǎn)品的開發(fā)，不僅可以有效擴(kuò)大企業(yè)融資途徑，為其帶來(lái)額外價(jià)值，還有助于加強(qiáng)企業(yè)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)開發(fā)、保護(hù)的重視程度，推動(dòng)創(chuàng)新資源的良性循環(huán)。本文將主要對(duì)我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資模式、市場(chǎng)現(xiàn)狀、發(fā)展前景及風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行闡述分析。

核心要點(diǎn)

強(qiáng)化知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資功能對(duì)推動(dòng)我國(guó)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有積極意義。其不僅能有效擴(kuò)大企業(yè)融資途徑，還有助于增強(qiáng)企業(yè)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)開發(fā)、保護(hù)的重視程度，推動(dòng)創(chuàng)新資源的良性循環(huán)，更好助力產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)與發(fā)展進(jìn)步。

2019年我國(guó)專利、商標(biāo)質(zhì)押融資總額達(dá)到1515億元，同比增長(zhǎng)23.8%。知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押率普遍偏低，且多需政府、第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行擔(dān)保。我國(guó)已發(fā)行12只知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模超過(guò)50億元，融資模式主要包括融資租賃模式、許可使用費(fèi)模式、貸款質(zhì)押模式和供應(yīng)鏈模式。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)估值難和變現(xiàn)難是制約我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資發(fā)展的主要原因。市場(chǎng)環(huán)境的優(yōu)化完善仍需較長(zhǎng)時(shí)間。產(chǎn)品設(shè)計(jì)的關(guān)鍵一方面在于借力專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)甄選優(yōu)質(zhì)底層資產(chǎn)；另一方面是引入第三方機(jī)構(gòu)，通過(guò)擔(dān)保等方式提升產(chǎn)品信用等級(jí)，降低兌付風(fēng)險(xiǎn)。

一、知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資規(guī)模穩(wěn)步提升

1.1、專利授權(quán)量和擁有量逐年增長(zhǎng)

知識(shí)產(chǎn)權(quán)是指權(quán)利人對(duì)其智力勞動(dòng)所創(chuàng)作的成果和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的標(biāo)記、信譽(yù)所享有的專有權(quán)利，一般分為著作權(quán)和工業(yè)產(chǎn)權(quán)。前者也稱版權(quán)，主要包括文學(xué)產(chǎn)權(quán)、計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)和作品登記權(quán)；后者主要包括專利權(quán)和商標(biāo)專用權(quán)，例如專利、服務(wù)標(biāo)志、廠商名稱、原產(chǎn)地名稱、集成電路布圖設(shè)計(jì)專有權(quán)等。知識(shí)產(chǎn)權(quán)一般只在有限時(shí)間內(nèi)有效。

2019年我國(guó)發(fā)明專利申請(qǐng)量為140.1萬(wàn)件，共授權(quán)發(fā)明專利45.3萬(wàn)件。其中，國(guó)內(nèi)發(fā)明專利授權(quán)36.1萬(wàn)件。在國(guó)內(nèi)發(fā)明專利授權(quán)中，職務(wù)發(fā)明34.4萬(wàn)件，占總量的95.4%。每萬(wàn)人口發(fā)明專利擁有量達(dá)到13.3件，提前完成國(guó)家“十三五”規(guī)劃確定的目標(biāo)任務(wù)。

2019年，我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中有專利申請(qǐng)的企業(yè)比重達(dá)到22.3%；國(guó)內(nèi)發(fā)明專利申請(qǐng)中企業(yè)比重達(dá)到65.0%；市場(chǎng)主體平均有效商標(biāo)擁有量穩(wěn)步提升。從省份看，近5年北京、上海、江蘇一直穩(wěn)居我國(guó)每萬(wàn)人口發(fā)明專利擁有量前3名；廣東、北京和江蘇則保持我國(guó)專利合作條約國(guó)際專利申請(qǐng)排名前三甲。從企業(yè)看，國(guó)家電網(wǎng)、華為技術(shù)有限公司、中國(guó)石油化工股份有限公司和廣東OPPO移動(dòng)通信有限公司的專利授權(quán)量始終位居前列，其中2018年和2019年，OPPO頂替國(guó)家電網(wǎng)排名第三。

1.2、政策頻出推動(dòng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)與金融資源融合

強(qiáng)化知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資功能對(duì)推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有積極意義。其不僅能有效擴(kuò)大企業(yè)融資途徑，為企業(yè)帶來(lái)額外價(jià)值，同時(shí)有助于增強(qiáng)全社會(huì)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)開發(fā)、保護(hù)的重視程度，推動(dòng)創(chuàng)新資源的良性循環(huán)，更好助力企業(yè)技術(shù)升級(jí)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)步。特別是對(duì)科研費(fèi)用及無(wú)形資產(chǎn)占比較高的高科技公司而言，如果能利用知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行融資，相當(dāng)于為公司研發(fā)提供了一種快速回報(bào)途徑。

1996年國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局出臺(tái)《專利權(quán)質(zhì)押合同登記管理辦法》，但之后十年專利質(zhì)押融資發(fā)展十分緩慢，直到2006年上海、北京、武漢、廣州等地被定為首批專利權(quán)質(zhì)押融資的試點(diǎn)地區(qū)，該年10月31日全國(guó)首例中小企業(yè)專利權(quán)質(zhì)押貸款在北京誕生。在我國(guó)首部《物權(quán)法》（2007年10月1日起施行）中則明確規(guī)定了債務(wù)人或者第三人有權(quán)處分的“可以轉(zhuǎn)讓的注冊(cè)商標(biāo)專用權(quán)、專利權(quán)、著作權(quán)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)中的財(cái)產(chǎn)權(quán)”可以出質(zhì)，為知識(shí)產(chǎn)權(quán)的質(zhì)押融資提供了明確法律依據(jù)。自2015年起，國(guó)家明顯增加了對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融產(chǎn)品創(chuàng)新的政策推動(dòng)力度。指導(dǎo)思路主要包括培育知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，支持企業(yè)以知識(shí)產(chǎn)權(quán)出資入股，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)開展知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化，擴(kuò)大知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資應(yīng)用范圍和規(guī)模等方面。

1.3、融資走向標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)?；?/strong>

受政策推動(dòng)影響，我國(guó)企業(yè)通過(guò)知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行融資的規(guī)模在穩(wěn)步增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015年我國(guó)專利權(quán)質(zhì)押融資金額556億元，同比增長(zhǎng)13.06%；全年著作權(quán)質(zhì)押融資金額29億元，同比增長(zhǎng)9.42%。2019年，我國(guó)全年專利、商標(biāo)質(zhì)押融資總額已達(dá)到1515億元，同比增長(zhǎng)23.8%。其中，專利質(zhì)押融資金額達(dá)1105億元，同比增長(zhǎng)24.8%；質(zhì)押項(xiàng)目7060項(xiàng)，同比增長(zhǎng)30.5%。

2019年以后，我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS產(chǎn)品發(fā)行明顯提速。截至今年4月末，我國(guó)共發(fā)行了12只知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS產(chǎn)品，其中5只為儲(chǔ)架式產(chǎn)品 ，已發(fā)行規(guī)模超過(guò)50億元。其中2019年下半年至2020年初發(fā)行的產(chǎn)品以儲(chǔ)架式為主，一定程度反映出企業(yè)以知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資正逐步走向規(guī)?；?、循環(huán)化和標(biāo)準(zhǔn)化。

從已發(fā)行產(chǎn)品看，底層資產(chǎn)通常為由十余家公司知識(shí)產(chǎn)權(quán)組成的資產(chǎn)池，包括專利權(quán)、軟件著作權(quán)、影視劇本著作權(quán)、綜藝節(jié)目版權(quán)、商標(biāo)、專用設(shè)備和通用設(shè)備，以及對(duì)這些企業(yè)發(fā)放的知識(shí)產(chǎn)權(quán)貸款。知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的原始權(quán)益人一般由獲得地方政府認(rèn)可從事相關(guān)業(yè)務(wù)的融資租賃公司、小貸公司和保理公司擔(dān)任。原始權(quán)益人作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，為專項(xiàng)計(jì)劃提供基礎(chǔ)資產(chǎn)管理服務(wù)，包括但不限于基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選、基礎(chǔ)資產(chǎn)文件保管、基礎(chǔ)資產(chǎn)池監(jiān)控、基礎(chǔ)資產(chǎn)債權(quán)清收、配合基礎(chǔ)資產(chǎn)回收資金歸集等。

上述產(chǎn)品一般都會(huì)采取對(duì)優(yōu)先級(jí)超額覆蓋、差額支付承諾（第一差額支付承諾、第二差額支付承諾）、回收款轉(zhuǎn)付機(jī)制、保證金轉(zhuǎn)付機(jī)制以及信用觸發(fā)機(jī)制等增信措施提升信用評(píng)級(jí)。例如“第一創(chuàng)業(yè)-首創(chuàng)證券-文化租賃1-5期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”由北京市文化投資發(fā)展集團(tuán)有限責(zé)任公司提供差額支付?！案咝峦吨R(shí)產(chǎn)權(quán)ABS項(xiàng)目”由高新投擔(dān)保公司對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)貸款提供連帶責(zé)任擔(dān)保，并由高新投集團(tuán)在專項(xiàng)計(jì)劃層面對(duì)優(yōu)先級(jí)本息提供增信，增信形式為差額支付。通過(guò)增信措施，目前已披露信用評(píng)級(jí)的產(chǎn)品的優(yōu)先級(jí)均達(dá)到AAA級(jí)。

2019年發(fā)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS的票面利率多在5%左右，2019年底至2020年初發(fā)行的票面利率多在3.3%-4%之間。其中部分產(chǎn)品因獲得地方政府貸款貼息，實(shí)際融資成本會(huì)有所降低。如“南山區(qū)-中山證券-高新投”知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃由區(qū)政府參照現(xiàn)有貸款貼息政策，按照實(shí)際融資費(fèi)用給予50%的利息補(bǔ)貼（最高不超過(guò)3.5%），使得相關(guān)企業(yè)實(shí)際融資成本低于3%/年。

二、知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資

2.1、質(zhì)押融資定義

知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押是指知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)利人以合法擁有的且目前仍有效的知識(shí)產(chǎn)權(quán)中的財(cái)產(chǎn)權(quán)為質(zhì)押標(biāo)的物出質(zhì)，經(jīng)評(píng)估作價(jià)后向銀行等融資機(jī)構(gòu)獲取資金，并按期償還資金本息的一種融資行為。專利權(quán)中的財(cái)產(chǎn)權(quán)指專利權(quán)人因取得專利而依法享有的具有經(jīng)濟(jì)內(nèi)容的權(quán)利。根據(jù)我國(guó)專利法，專利財(cái)產(chǎn)權(quán)主要包括專利實(shí)施權(quán)和專利轉(zhuǎn)讓權(quán)。前者是對(duì)專利產(chǎn)品享有制造、使用、銷售的權(quán)利。后者是將專利所有權(quán)或使用權(quán)轉(zhuǎn)讓給他人的權(quán)利。上述權(quán)利兼具財(cái)產(chǎn)性和可讓與性，是專利權(quán)質(zhì)押的主要標(biāo)的。

金融機(jī)構(gòu)對(duì)質(zhì)押物的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)一般遵循發(fā)明專利和實(shí)用新型專利優(yōu)先原則，并根據(jù)專利的評(píng)估價(jià)值作為確定質(zhì)押貸款授信額度的參考。從目前各地實(shí)踐看，受行業(yè)、地區(qū)及風(fēng)險(xiǎn)控制等諸多因素影響與限制，知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資的授信額較評(píng)估值偏低，質(zhì)押率一般為10%—60%之間，部分城市專利權(quán)的授信額不超過(guò)評(píng)估值的30%，使用新型專利權(quán)的授信額不超過(guò)評(píng)估值的20%，且一般需由企業(yè)法定代表人加保。

2.2、質(zhì)押融資模式

目前，我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資主要采取以下五種模式：1）“銀行/保險(xiǎn)公司＋企業(yè)專利權(quán)/商標(biāo)專用權(quán)質(zhì)押”的直接質(zhì)押融資模式（市場(chǎng)主導(dǎo)）；2）“銀行＋政府基金擔(dān)保＋專利權(quán)反擔(dān)?！钡拈g接質(zhì)押模式（企業(yè)將知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為反擔(dān)保質(zhì)押給政府基金，主管政府部門充當(dāng)“擔(dān)保主體+評(píng)估主體+貼息支持”等多重角色）；3）“銀行＋科技擔(dān)保公司＋專利權(quán)反擔(dān)?！钡幕旌夏Ｊ剑ㄒ氲谌綋?dān)保公司降低銀行風(fēng)險(xiǎn)）；4）“債股結(jié)合”模式，即以“知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押+股權(quán)質(zhì)押”方式獲得銀行貸款；5）“銀行+政府風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償資金/財(cái)政補(bǔ)貼+保險(xiǎn)公司+知識(shí)產(chǎn)權(quán)服務(wù)公司”的模式。例如“中山市科技企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償項(xiàng)目” 由中央財(cái)政、市級(jí)財(cái)政專項(xiàng)資金共同出資，專項(xiàng)資金總規(guī)模為4000萬(wàn)元（中央財(cái)政出資1000萬(wàn)元、市級(jí)財(cái)政配套3000萬(wàn)元）設(shè)立知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償資金，銀行、政府、保險(xiǎn)公司、知識(shí)產(chǎn)權(quán)服務(wù)公司等各方按照26:54:16:4的比例進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，合力推進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展，貸款金額單筆最高不超過(guò)300萬(wàn)元；單戶最高貸款金額不超過(guò)1200萬(wàn)元。通過(guò)引入保險(xiǎn)公司對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的專利保險(xiǎn)保障企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的合法權(quán)益，并通過(guò)貸款保證保險(xiǎn)的形式進(jìn)一步分擔(dān)貸款風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)通過(guò)引入知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)公司并由其承擔(dān)適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)比例，加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)公司對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估環(huán)節(jié)的把控，進(jìn)一步降低風(fēng)險(xiǎn)。

三、知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化

盡管知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)得到較快發(fā)展，但由于其融資大多偏向短期、小額融資，因此無(wú)法很好滿足創(chuàng)新企業(yè)中長(zhǎng)期、大額融資需要，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化則可在一定程度上幫助企業(yè)解決上述問(wèn)題。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是指以知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)預(yù)期收益（未來(lái)許可使用費(fèi)）為支撐，通過(guò)發(fā)行市場(chǎng)流通證券進(jìn)行融資的融資方式。由發(fā)起機(jī)構(gòu)（原始權(quán)益人）將擁有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)或其衍生債權(quán)（如授權(quán)的權(quán)利金）轉(zhuǎn)移到SPV，再由后者以該資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過(guò)重新包裝、結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)等方式對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行信用增級(jí)后，在公開市場(chǎng)發(fā)行可流通的證券，以此為發(fā)起機(jī)構(gòu)融入資金。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化使用的知識(shí)產(chǎn)權(quán)必須是符合法律法規(guī)規(guī)定，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流且可特定化的財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)。產(chǎn)品設(shè)計(jì)的核心是在知識(shí)產(chǎn)權(quán)標(biāo)的基礎(chǔ)上搭建能形成穩(wěn)定、可預(yù)期、可特定化的現(xiàn)金流作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。

在知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化交易后，多數(shù)情況下發(fā)起機(jī)構(gòu)仍可保有、管理該知識(shí)產(chǎn)權(quán)。這種特點(diǎn)對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)別具意義，即企業(yè)在取得資金融通的同時(shí)，還能對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行進(jìn)一步改良或應(yīng)用，持續(xù)提升其價(jià)值。如果發(fā)起方的技術(shù)尚未申請(qǐng)專利等知識(shí)產(chǎn)權(quán)的，SPV也可為其代理知識(shí)產(chǎn)權(quán)申請(qǐng)，并承擔(dān)申請(qǐng)費(fèi)用以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)年度維持費(fèi)用，而所獲得的收益由SPV和知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)利人按一定比例分成。

目前我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的融資模式主要有四種，分別為融資租賃模式、許可使用費(fèi)模式、貸款質(zhì)押模式和供應(yīng)鏈模式。下面將結(jié)合市場(chǎng)已發(fā)行產(chǎn)品進(jìn)行分析說(shuō)明。

3.1、融資租賃模式

融資租賃模式是指承租人（企業(yè)）將自有知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓給原始權(quán)益人（一般為融資租賃公司）以融入資金（知識(shí)產(chǎn)權(quán)采購(gòu)價(jià)款），同時(shí)通過(guò)與原始權(quán)益人簽訂租賃合同，獲得該知識(shí)產(chǎn)權(quán)的使用權(quán)，并在租賃期內(nèi)按期向原始權(quán)益人支付租賃租金，最終于租賃結(jié)束時(shí)重新獲得知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有權(quán)。原始權(quán)益人以其持有的對(duì)特定承租人的融資租賃債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

此類產(chǎn)品的不足之處在于，由于合同法第242條規(guī)定“出租人享有租賃物的所有權(quán)。承租人破產(chǎn)的，租賃物不屬于破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)”，因此一些知識(shí)產(chǎn)權(quán)持有者可能不愿接受這種融資方式。另外，當(dāng)?shù)卣呤欠裾J(rèn)可知識(shí)產(chǎn)權(quán)用于融資租賃，或該類產(chǎn)品是否符合相關(guān)融資租賃規(guī)定也是需要考慮的因素。目前北京文化科技融資租賃股份有限公司發(fā)行此類產(chǎn)品最多，也是由于商務(wù)部、北京市政府于2015年印發(fā)《北京市服務(wù)業(yè)擴(kuò)大開放綜合試點(diǎn)實(shí)施方案》（京政發(fā)[2015]48號(hào)），明確了在文化教育服務(wù)領(lǐng)域“試點(diǎn)以著作權(quán)、專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)等無(wú)形文化資產(chǎn)的融資租賃”業(yè)務(wù)。之后北京市商務(wù)委員會(huì)根據(jù)上述《試點(diǎn)方案》，公布了試點(diǎn)單位名單，其中文化教育服務(wù)領(lǐng)域一共有三家，包含了北京文科租賃公司，另兩家分別為北京華語(yǔ)聯(lián)合出版有限責(zé)任公司和龍之創(chuàng)奇（北京）國(guó)際藝術(shù)有限公司。

【案例】“第一創(chuàng)業(yè)-文科租賃一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”，該計(jì)劃于2019年3月在深圳證券交易所成功發(fā)行。產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)為以知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為償付基礎(chǔ)形成的應(yīng)收融資租賃債權(quán)，租賃標(biāo)的物涉及發(fā)明專利、實(shí)用新型專利、著作權(quán)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)共計(jì)51項(xiàng)，覆蓋藝術(shù)表演、影視制作發(fā)行、信息技術(shù)、數(shù)字出版等文化創(chuàng)意領(lǐng)域的多個(gè)細(xì)分行業(yè)。底層承租人將自己享有的版權(quán)、專利權(quán)或商標(biāo)權(quán)轉(zhuǎn)讓給北京文科租賃公司，再由后者回租給承租人。同時(shí)，文科租賃公司將這部分融資租賃形式的知識(shí)產(chǎn)權(quán)信貸資產(chǎn)打包為基礎(chǔ)資產(chǎn)包，以其對(duì)承租人的應(yīng)收款項(xiàng)即租金請(qǐng)求權(quán)及其附屬擔(dān)保權(quán)益發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。產(chǎn)品發(fā)行總規(guī)模達(dá)7.33億元。本產(chǎn)品由北京文科租賃母公司北京文投為差額支付承諾人。

3.2、許可費(fèi)模式

許可費(fèi)模式（專利許可授權(quán)模式）是指專利權(quán)人（融資方）與專利被許可人（融資租賃公司）簽訂專利獨(dú)占許可合同，被許可人向?qū)＠麢?quán)人一次性支付專利獨(dú)占許可使用費(fèi)后，獲得專利的獨(dú)占許可使用權(quán)、約定權(quán)益及再許可權(quán)利。根據(jù)被許可人再與專利權(quán)人簽訂專利獨(dú)占許可合同，將特定專利授予專利權(quán)人作為被許可方實(shí)施專利，并由專利權(quán)人分期向融資租賃公司支付專利許可使用費(fèi)。為保證融資租賃公司向?qū)＠麢?quán)人定期收取許可使用費(fèi)，專利權(quán)人將專利權(quán)質(zhì)押給融資租賃公司。即投資者與資產(chǎn)計(jì)劃管理人簽訂《認(rèn)購(gòu)協(xié)議》，成為ABS持有人，將認(rèn)購(gòu)資金以專項(xiàng)資產(chǎn)管理方式委托計(jì)劃管理人管理。計(jì)劃管理人根據(jù)與原始權(quán)益人簽訂的《資產(chǎn)買賣協(xié)議》的約定，將專項(xiàng)計(jì)劃資金用于向原始權(quán)益人（如租賃公司）購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)。該基礎(chǔ)資產(chǎn)為原始權(quán)益人依據(jù)專利許可合同自基準(zhǔn)日（含該日）起對(duì)專利客戶享有的專利許可使用費(fèi)支付請(qǐng)求權(quán)、損失賠償請(qǐng)求權(quán)、其他權(quán)利（如有）及附屬擔(dān)保權(quán)益。

此種模式與融資租賃模式相比的好處在于知識(shí)產(chǎn)權(quán)原權(quán)利人無(wú)需將知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他方，保證了原權(quán)利人對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的控制。另外，從合規(guī)性看，法律并未禁止融資租賃公司作為主體接受專利獨(dú)占實(shí)施許可，并基于該專利獨(dú)占實(shí)施許可進(jìn)行再許可。此外，融資租賃公司簽署的專利實(shí)施許可相關(guān)合同并不會(huì)因?yàn)槠涑浇?jīng)營(yíng)范圍而被認(rèn)定為無(wú)效。因此融資租賃公司作為此類專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)無(wú)需專門資質(zhì)。

【案例】“興業(yè)圓融-廣州開發(fā)區(qū)專利許可資金支持專項(xiàng)計(jì)劃”，該計(jì)劃于2019年7月31日在深交所成功獲批，金額3.01億元，廣州凱得融資租賃有限公司擔(dān)任發(fā)行人。該項(xiàng)目是以廣州開發(fā)區(qū)內(nèi)科技型中小企業(yè)專利許可費(fèi)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品。凱得租賃與企業(yè)簽署獨(dú)占實(shí)施許可合同，由企業(yè)授予凱得租賃5年期獨(dú)占實(shí)施許可，并允許凱得租賃再許可給他人（第一次專利許可），凱得租賃為此一次性支付給企業(yè)5年專利獨(dú)占實(shí)施許可使用費(fèi)。同時(shí)，凱得租賃基于第一次專利許可合同取得特定專利的約定權(quán)益及再許可權(quán)利，許可同一企業(yè)（第二次專利許可）繼續(xù)使用專利生產(chǎn)銷售商品，企業(yè)則需按季支付專利許可費(fèi)，并將專利質(zhì)押給凱得租賃。

本產(chǎn)品采用的增信措施為包括提供超額現(xiàn)金流覆蓋，支付風(fēng)險(xiǎn)金、開發(fā)區(qū)金控差額支付承諾、開發(fā)區(qū)金控流動(dòng)性支持以及權(quán)利完善事件、違約事件和提前終止事件等內(nèi)部信用觸發(fā)機(jī)制作為信用增級(jí)措施。其中，風(fēng)險(xiǎn)金是指融資企業(yè)為擔(dān)保第二次專利許可合同項(xiàng)下專利許可使用費(fèi)支付義務(wù)的履行而根據(jù)第二次專利許可合同的約定向原始權(quán)益人支付的風(fēng)險(xiǎn)金。在專利許可合同履行期間，如果發(fā)生專利客戶未能按期支付專利許可使用費(fèi)等事項(xiàng)時(shí)，資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)有權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)金中扣除相應(yīng)部分抵作專利許可使用費(fèi)，該部分資金應(yīng)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)回收款于回收款轉(zhuǎn)付日直接劃入專項(xiàng)計(jì)劃賬戶。同時(shí)，專利客戶有義務(wù)向資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)補(bǔ)足相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)金數(shù)額并承擔(dān)相應(yīng)利息。該產(chǎn)品通過(guò)將開發(fā)區(qū)金控這一強(qiáng)主體國(guó)有企業(yè)信用嵌入到交易結(jié)構(gòu)中，使國(guó)有主體的AAA信用級(jí)別傳遞至融資產(chǎn)品，令民營(yíng)企業(yè)能夠突破自身信用的局限，從資本市場(chǎng)上獲得債權(quán)性融資。

除興業(yè)圓融外，于2020年3月3日完成首期發(fā)行的“浦東科創(chuàng)1期知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”也屬于這種模式，首期項(xiàng)目融資額3800萬(wàn)元。在交易設(shè)計(jì)上，由浦東科創(chuàng)集團(tuán)旗下的上海浦創(chuàng)龍科融資租賃有限公司作為原始權(quán)益人，分別與9家企業(yè)（專利權(quán)人）簽署專利許可合同，一次性向企業(yè)支付專利許可使用費(fèi)，獲得專利再許可權(quán)，形成該證券化產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)。

3.3、貸款與質(zhì)押模式

貸款與質(zhì)押模式是以知識(shí)產(chǎn)權(quán)提供質(zhì)押擔(dān)保，以知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)生的收入作為信托貸款、委托貸款或其他形式貸款債權(quán)的還款來(lái)源，并以該貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)或基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流來(lái)源發(fā)行資產(chǎn)支持證券。其中對(duì)于以質(zhì)押知識(shí)產(chǎn)權(quán)獲得的信托貸款為底層資產(chǎn)的產(chǎn)品，原始權(quán)益人將資金委托信托公司設(shè)立單一資金信托計(jì)劃，原始權(quán)益人擁有對(duì)應(yīng)的信托受益權(quán)；單一資金信托計(jì)劃與知識(shí)產(chǎn)權(quán)持有人（實(shí)際融資企業(yè)，即借款方）簽訂《信托貸款合同》，向借款人發(fā)放信托貸款，同時(shí)借款人將指定知識(shí)產(chǎn)權(quán)（例如醫(yī)藥公司的藥證）質(zhì)押給信托供公司，并以其產(chǎn)生的收入（如公司主營(yíng)藥品銷售收入）為還款來(lái)源；外部擔(dān)保主體與信托計(jì)劃簽署相關(guān)合同對(duì)借款人的還款提供擔(dān)保；專項(xiàng)計(jì)劃管理人設(shè)立資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，發(fā)行資產(chǎn)支持證券向投資者募資；資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃使用募集資金向原始權(quán)益人購(gòu)買信托受益權(quán)。

【案例】“平安證券-高新投知識(shí)產(chǎn)權(quán)1-10號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”是國(guó)內(nèi)首單以小額貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。該產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)為15份小額貸款借款合同，入池企業(yè)（借款方）均為深圳地區(qū)制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)和建筑業(yè)企業(yè)。借款人或其關(guān)聯(lián)方以合法擁有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)向高新投小貸公司提供質(zhì)押擔(dān)保，并按照有關(guān)規(guī)定辦理完畢知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押登記。知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押標(biāo)的中發(fā)明專利和實(shí)用新型專利數(shù)量占比87%，其余為軟件著作權(quán)等。在增信措施方面，產(chǎn)品除了設(shè)計(jì)優(yōu)先級(jí)/次級(jí)結(jié)構(gòu)、對(duì)優(yōu)先級(jí)證券本息進(jìn)行超額覆蓋外，還由高新投為基礎(chǔ)資產(chǎn)提供擔(dān)保，擔(dān)保范圍為“債權(quán)本金、貸款利率上浮比例不超過(guò)同期限同檔次中國(guó)人民銀行基準(zhǔn)利率10%部分對(duì)應(yīng)的利息以及逾期利率上浮比例不超過(guò)同期限同檔次中國(guó)人民銀行基準(zhǔn)利率20%部分對(duì)應(yīng)的逾期利息，超出部分保證人不承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任”。同時(shí)由高新投集團(tuán)對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃資金不足以支付優(yōu)先級(jí)證券各期預(yù)期收益和未償本金的差額部分承擔(dān)支付義務(wù)。

3.4、供應(yīng)鏈模式

供應(yīng)鏈模式（應(yīng)收賬款債權(quán)）是指供應(yīng)商將其為核心債務(wù)人提供知識(shí)產(chǎn)權(quán)服務(wù)而產(chǎn)生的應(yīng)收賬款債權(quán)以簽訂保理合同的方式轉(zhuǎn)讓給保理公司，核心債務(wù)人為該債權(quán)出具確認(rèn)文件或進(jìn)行債務(wù)加入，并通過(guò)適當(dāng)增信，保理商以受讓的應(yīng)收賬款債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。該產(chǎn)品既解決了供應(yīng)商應(yīng)收賬款回款融資需求，也幫助債務(wù)人延長(zhǎng)了付款期限，提高了資金使用效率。相比融資租賃模式的知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS而言，供應(yīng)鏈模式的知識(shí)產(chǎn)權(quán)ABS無(wú)論在法律上和實(shí)操上都更具有可操作性及可復(fù)制性。

【案例】“奇藝世紀(jì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”于2018年12月18日在上海證券交易所獲批，發(fā)行規(guī)模4.7億元。其中優(yōu)先A1規(guī)模0.46億元，期限1年；優(yōu)先A2規(guī)模4億元，期限2年；次級(jí)規(guī)模0.24億元，期限2年，優(yōu)先級(jí)信用評(píng)級(jí)為AAA級(jí)，次級(jí)無(wú)評(píng)級(jí)。該產(chǎn)品以電視劇著作權(quán)交易形成的應(yīng)收賬款債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行主體為愛奇藝旗下的北京奇藝世紀(jì)科技有限公司。產(chǎn)品底層資產(chǎn)是債務(wù)人愛奇藝已通過(guò)《付款確認(rèn)書》、《應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓通知書回執(zhí)》等書面文件或數(shù)據(jù)電子文件予以確認(rèn)的境內(nèi)貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易（包含知識(shí)產(chǎn)權(quán)服務(wù)貿(mào)易，如電影、電視劇和綜藝節(jié)目等版權(quán)許可使用）及其他服務(wù)等交易產(chǎn)生的應(yīng)收賬款債權(quán)。本項(xiàng)目共涉及12戶債權(quán)人，13筆應(yīng)收賬款，入池債權(quán)余額為52,527.90萬(wàn)元。債權(quán)人全部為影視制作企業(yè)。供應(yīng)商（債權(quán)人）因向奇藝世紀(jì)提供境內(nèi)貨物買賣/服務(wù)貿(mào)易或知識(shí)產(chǎn)權(quán)服務(wù)（包括但不限于電影、電視劇和綜藝節(jié)目的版權(quán)服務(wù)）等而對(duì)核心債務(wù)人享有應(yīng)收賬款債權(quán)。保理公司與供應(yīng)商/債權(quán)人簽訂《公開型無(wú)追索權(quán)國(guó)內(nèi)保理合同》，根據(jù)債權(quán)人的委托，就債權(quán)人對(duì)奇藝世紀(jì)享有的應(yīng)收賬款債權(quán)提供保理服務(wù)，并受讓該等的應(yīng)收賬款債權(quán)。經(jīng)債權(quán)人同意，該等債權(quán)可轉(zhuǎn)讓。管理人通過(guò)設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃與原始權(quán)益人簽訂《基礎(chǔ)資產(chǎn)買賣協(xié)議》并購(gòu)買原始權(quán)益人從債權(quán)人受讓的前述應(yīng)收賬款債權(quán)。發(fā)行時(shí)入池基礎(chǔ)資產(chǎn)由奇藝世紀(jì)與保理公司簽署《展期付款協(xié)議》，并由奇藝世紀(jì)出具《付款確認(rèn)書》及《應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓通知書回執(zhí)》等，通過(guò)以上方式對(duì)相應(yīng)應(yīng)收賬款承擔(dān)的付款義務(wù)進(jìn)行了確認(rèn)，并明確相關(guān)付款時(shí)間。在增信方面，除了超額抵押，產(chǎn)品還設(shè)計(jì)了信用觸發(fā)機(jī)制，并由中證信用提供差額補(bǔ)足。中證信用作為差額支付人不可撤銷及無(wú)條件地承諾對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃賬戶內(nèi)資金不足以支付當(dāng)期優(yōu)先級(jí)證券本息的差額部分承擔(dān)補(bǔ)足義務(wù)，對(duì)本計(jì)劃的信用級(jí)別起決定性作用，故本專項(xiàng)計(jì)劃優(yōu)先級(jí)證券的預(yù)設(shè)信用等級(jí)與中證信用的信用等級(jí)一致，專項(xiàng)計(jì)劃優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券債項(xiàng)信用等級(jí)成功提升到AAA級(jí)。

四、知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資難點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn)

盡管國(guó)內(nèi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)數(shù)量快速上漲，企業(yè)在利用知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資方面也有所突破發(fā)展，但從規(guī)模體量上講，與其他傳統(tǒng)融資方式相比仍有很大差距。此外，當(dāng)前知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資還是一定程度依托于地方政府的利息補(bǔ)貼和隱形擔(dān)保，單純的市場(chǎng)化知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資相對(duì)較少。

4.1、估值與處置是主要瓶頸

制約知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資發(fā)展的主要因素在于對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的估值難和變現(xiàn)難。一方面，知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估具有較高專業(yè)性，但市場(chǎng)缺少完善的知識(shí)產(chǎn)權(quán)估值體系以及專業(yè)的第三方評(píng)估、增信機(jī)構(gòu)，加大了對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的甄別與評(píng)估難度；另一方面，我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)仍不完善，交易對(duì)手少，知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押物處置變現(xiàn)時(shí)價(jià)格偏離度高，往往低于評(píng)估價(jià)格，且處置效率存在不確定性，由此可能帶來(lái)產(chǎn)品本息無(wú)法按期兌付的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)由于處置困難，知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)少，又使得知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估的難度加大。因此金融機(jī)構(gòu)對(duì)將知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為抵質(zhì)押物或底層資產(chǎn)往往持謹(jǐn)慎態(tài)度，即使接受企業(yè)以此融資，也多采取上浮貸款利率、降低質(zhì)押率等措施降低風(fēng)險(xiǎn)。

4.2、需關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)

目前對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的估值主要采取未來(lái)收益法。在對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行估值時(shí)有以下風(fēng)險(xiǎn)需要關(guān)注：一是現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。知識(shí)產(chǎn)權(quán)的收益除受自身價(jià)值影響外還十分依賴于企業(yè)后期的運(yùn)營(yíng)能力和外部環(huán)境（如需求、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度等），未來(lái)現(xiàn)金流存在較多不穩(wěn)定因素，容易造成估值偏差。二是市場(chǎng)需求的變化。當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品或技術(shù)發(fā)生更新等情況時(shí)，可能導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)質(zhì)押或作為底層資產(chǎn)的專利/著作權(quán)的需求下降，使得其變現(xiàn)預(yù)期減弱，擔(dān)保價(jià)值下降。三是產(chǎn)權(quán)的認(rèn)定、分割與處置。由于我國(guó)實(shí)行著作權(quán)自愿登記制度，版權(quán)轉(zhuǎn)讓登記公示制度尚未構(gòu)建，使得在資產(chǎn)證券化過(guò)程中所有權(quán)的確權(quán)存在難度。此外，對(duì)于共有知識(shí)產(chǎn)權(quán)，劃分不同權(quán)利主體擁有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)的權(quán)利范圍也是難點(diǎn)。還有職務(wù)發(fā)明（2019年我國(guó)發(fā)明專利授權(quán)中職務(wù)發(fā)明有34.4萬(wàn)件，占比95.4%）涉及到的單位處置權(quán)問(wèn)題，即對(duì)于國(guó)企和高校，是否會(huì)因涉及國(guó)有資產(chǎn)流失風(fēng)險(xiǎn)而影響其市場(chǎng)化處置。

4.3、風(fēng)險(xiǎn)緩釋手段

為應(yīng)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)估值難、變現(xiàn)難的問(wèn)題，基于其開展的融資需要更加關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)緩釋環(huán)節(jié)的設(shè)計(jì)，可采取的手段主要包括：

選擇成熟知識(shí)產(chǎn)權(quán)。盡量選擇和企業(yè)目前生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、利潤(rùn)來(lái)源密切相關(guān)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)，已經(jīng)商用及有可靠變現(xiàn)歷史的知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)可在一定程度上保證其未來(lái)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。

通過(guò)增加基礎(chǔ)資產(chǎn)分散性來(lái)降低整體風(fēng)險(xiǎn)。融資時(shí)可以采取資產(chǎn)池的方式，將不同類型的知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)進(jìn)行組合，包括對(duì)資產(chǎn)本身的權(quán)利性質(zhì)、收益來(lái)源或者時(shí)間周期等進(jìn)行合理搭配，以提高整個(gè)資產(chǎn)包的信用等級(jí)、分散風(fēng)險(xiǎn)、提升未來(lái)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性與持續(xù)性。

設(shè)置警戒閥值與置換機(jī)制。根據(jù)入池資產(chǎn)價(jià)值貶損的主要影響因素設(shè)置相關(guān)警戒閥值，在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生前提前預(yù)警，以便及時(shí)啟動(dòng)資產(chǎn)贖回、置換、擔(dān)保償付等補(bǔ)救、應(yīng)對(duì)措施。在專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立后，如果底層資產(chǎn)所涉及的知識(shí)產(chǎn)權(quán)存在權(quán)利瑕疵或糾紛，原始權(quán)益人應(yīng)當(dāng)置換該資產(chǎn)，如果無(wú)合格資產(chǎn)用于替換，則應(yīng)現(xiàn)金贖回該資產(chǎn)。同樣，如果因底層債務(wù)人無(wú)法按要求償付或惡意違約支付時(shí)，原始權(quán)益人也應(yīng)當(dāng)先以其他合格資產(chǎn)進(jìn)行置換或贖回，以緩釋專項(xiàng)計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)。

引入外部增信機(jī)構(gòu)。通過(guò)引入信用級(jí)別較高的外部增信機(jī)構(gòu)，提供差額兌付承諾，從而提升知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)，降低其兌付的風(fēng)險(xiǎn)性。

需關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)

本報(bào)告所涉及資料、數(shù)據(jù)均來(lái)自于公開披露資料，但不保證所載信息的準(zhǔn)確性和完整性；本報(bào)告中的信息或觀點(diǎn)并不代表工商銀行的觀點(diǎn)，所構(gòu)成具體的操作建議，僅供參考。本報(bào)告閱讀者據(jù)此所進(jìn)行的相關(guān)操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。本報(bào)告僅供參閱，不得用于盈利性商業(yè)目的。未經(jīng)許可，任何機(jī)構(gòu)、任何個(gè)人不得以任何形式將報(bào)告的全部或者部分內(nèi)容進(jìn)行復(fù)制、翻印或?qū)⑵湎蚱渌朔职l(fā)。

來(lái)源：工銀投行

作者：白雪

編輯：IPRdaily王穎          校對(duì)：IPRdaily縱橫君

注：原文鏈接：知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資模式與風(fēng)險(xiǎn)分析（點(diǎn)擊標(biāo)題查看原文）

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